原標題：資產(chǎn)證券化：旅企融資渠道的新探索

　　近日，青島極地海洋世界有限公司作為原始權益人的“鑫沅資產(chǎn)-海昌海洋公園入園憑證資產(chǎn)支持專(zhuān)項計劃”獲深圳證券交易所（以下簡(jiǎn)稱(chēng)深交所）通過(guò)。該計劃以入園憑證為基礎資產(chǎn)，把海洋公園合法持有的電子門(mén)票和紙質(zhì)門(mén)票等對應的收費權進(jìn)行證券化。這是國內首單海洋公園景區資產(chǎn)證券化項目。

　　隨著(zhù)大眾旅游時(shí)代的到來(lái)，許多企業(yè)看好商機，不斷對旅游行業(yè)加大投資。但是，由于旅游企業(yè)存在投資大、資金回收周期長(cháng)、資金不足、融資難等問(wèn)題，開(kāi)辟新的融資渠道，創(chuàng )建新的融資平臺，成了許多旅游企業(yè)迫切而現實(shí)的需求�！百Y產(chǎn)證券化”便成為旅游企業(yè)可選擇的新的融資渠道。

　　支持旅游企業(yè)撬動(dòng)金融資源

　　今年5月，國內首單“互聯(lián)網(wǎng)+旅游”資產(chǎn)證券化產(chǎn)品——“華泰-攜程金融拿去花第一期資產(chǎn)支持專(zhuān)項計劃”（以下簡(jiǎn)稱(chēng)攜程專(zhuān)項計劃）在深交所發(fā)行。深交所固定收益部資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)負責人卞超說(shuō)：“攜程專(zhuān)項計劃是深交所在旅游行業(yè)的又一固定收益產(chǎn)品創(chuàng )新，為優(yōu)質(zhì)旅游企業(yè)融資提供了有益借鑒�！�

　　中國農業(yè)發(fā)展銀行創(chuàng )新部開(kāi)發(fā)處處長(cháng)張程認為，對商業(yè)資本來(lái)說(shuō)，由于自身利益驅動(dòng)，資金往往流向利潤高的熱門(mén)行業(yè)�；貓笾芷陂L(cháng)的旅游項目，常常不被商業(yè)資本看好，融資機會(huì )相對較少。通過(guò)資產(chǎn)證券化的途徑，增加融資渠道也不失為一個(gè)好辦法。

　　近年來(lái)，旅游業(yè)逐漸成為促進(jìn)我國消費升級、推動(dòng)第三產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要領(lǐng)域。國家相關(guān)部門(mén)相繼出臺了一系列政策，明確了相關(guān)管理制度，并鼓勵社會(huì )主體以旅游業(yè)相關(guān)資產(chǎn)進(jìn)行融資，為旅游資產(chǎn)證券化快速發(fā)展注入活力。

　　2009年12月，國務(wù)院發(fā)布《國務(wù)院關(guān)于加快發(fā)展旅游業(yè)的意見(jiàn)》，提出加大對旅游企業(yè)的金融支持，拓寬旅游企業(yè)融資渠道；2012年2月，中國人民銀行等7部門(mén)聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于加強金融支持旅游行業(yè)加快發(fā)展的若干意見(jiàn)》，鼓勵發(fā)展旅游景區經(jīng)營(yíng)權質(zhì)押和景區門(mén)票收入權質(zhì)押業(yè)務(wù)；2014年8月，國務(wù)院發(fā)布《國務(wù)院辦公廳關(guān)于促進(jìn)旅游業(yè)改革發(fā)展的若干意見(jiàn)》，提出加強債券市場(chǎng)對旅游企業(yè)的支持力度，發(fā)展旅游項目資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，拓寬旅游企業(yè)的債務(wù)融資渠道；2015年8月，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)旅游投資和消費的若干意見(jiàn)》，首次在國家文件中強調積極發(fā)展旅游投資項目資產(chǎn)支持證券化產(chǎn)品；2016年12月，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于印發(fā)“十三五”旅游業(yè)發(fā)展規劃的通知》，提出積極推進(jìn)權屬明確、能夠產(chǎn)生可預期現金流的旅游相關(guān)資產(chǎn)證券化……

　　正是在這一系列政策的刺激下，越來(lái)越多的旅游資產(chǎn)證券化項目在國內誕生：歡樂(lè )谷主題公園入園憑證專(zhuān)項資產(chǎn)管理計劃、廣州長(cháng)隆主題公園入園憑證專(zhuān)項資產(chǎn)管理計劃、齊魯資管北京八達嶺索道乘坐憑證資產(chǎn)支持專(zhuān)項計劃、云南文產(chǎn)巴拉格宗入園憑證資產(chǎn)支持專(zhuān)項計劃、曼聽(tīng)公園資產(chǎn)支持專(zhuān)項計劃、農銀穗盈-建投匯景-華山景區服務(wù)費資產(chǎn)支持專(zhuān)項計劃、鏡泊湖景區2017年第一期觀(guān)光車(chē)船乘坐憑證資產(chǎn)支持專(zhuān)項計劃等一系列資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行。

　　讓“沉淀”資產(chǎn)“活”起來(lái)

　　“已發(fā)行的旅游資產(chǎn)證券化產(chǎn)品中，除攜程專(zhuān)項計劃基礎資產(chǎn)償付來(lái)源為旅游消費分期應收賬款外，其余基礎資產(chǎn)償付來(lái)源均為特定期間的原始權益人未來(lái)經(jīng)營(yíng)性收入現金流，包括入園憑證、車(chē)船乘坐憑證、索道、演出收入等。通過(guò)這種新模式盤(pán)活旅游企業(yè)的‘沉淀’資產(chǎn)，真正讓資金‘活’起來(lái)�！北宄�說(shuō)。

　　2016年4月，深交所發(fā)行的“云南文產(chǎn)巴拉格宗入園憑證資產(chǎn)支持專(zhuān)項計劃”（以下簡(jiǎn)稱(chēng)巴拉格宗A(yíng)BS）就是一個(gè)成功案例，同時(shí)也是旅游扶貧的示范項目。該景區一直以來(lái)因資金不足無(wú)法大規模開(kāi)發(fā)，造成旅游產(chǎn)品和服務(wù)吸引力不足，游客人數止步不前，景區內及周邊村民創(chuàng )增收入受到限制。

　　巴拉格宗資產(chǎn)證券化的發(fā)行為該公司解決了融資難的問(wèn)題。公司把募集資金投入到峽谷生態(tài)觀(guān)光區、巴拉文化體驗區等項目中，大大加快了景區的開(kāi)發(fā)建設工作，吸引眾多參觀(guān)游客前來(lái)游玩，人數急劇攀升。景區的快速發(fā)展也為當地貧困群眾提供了大量就業(yè)機會(huì )，讓他們增加了直接經(jīng)濟收入。

　　財政部PPP中心專(zhuān)家趙紅說(shuō)：“在我國的很多地區都有巴拉格宗這樣的情況。有優(yōu)質(zhì)的旅游資源，但是卻由于資金問(wèn)題，不能得到有效開(kāi)發(fā)。利用資產(chǎn)證券化這一手段，可以有效將景區自身稟賦變?yōu)榭沙掷m開(kāi)發(fā)的旅游資產(chǎn)，為地區經(jīng)濟發(fā)展引入內生增長(cháng)活力，使貧困地區經(jīng)濟的可持續發(fā)展成為可能�！�

　　“少數民族地區、西部地區等旅游項目開(kāi)發(fā)，可以以旅游景區、人文資源等優(yōu)質(zhì)的資源為標的，向公開(kāi)市場(chǎng)直接性融資，以實(shí)現貧困地區與發(fā)達地區的經(jīng)濟互動(dòng)。巴拉格宗景區的案例，可作為貧困地區經(jīng)濟實(shí)現跨越式發(fā)展的先行方案�！敝袊�科學(xué)院旅游研究與規劃中心總規劃師寧志中表示。

　　據了解，根據資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)實(shí)踐，目前國內旅游企業(yè)開(kāi)展資產(chǎn)證券化有3種模式：未來(lái)收入模式，基礎資產(chǎn)為權利憑證，實(shí)質(zhì)以旅游景區或設施運營(yíng)主體在特定期間內因銷(xiāo)售票證或提供旅游服務(wù)產(chǎn)生的收入現金流作為基礎資產(chǎn)還款來(lái)源的資產(chǎn)證券化項目；應收賬款模式，基礎資產(chǎn)為應收賬款債權或保理合同債權，以消費者在旅游服務(wù)平臺使用旅游類(lèi)產(chǎn)品進(jìn)行旅游賒購或消費分期時(shí)所形成的應收賬款債權或保理合同債權作為基礎資產(chǎn)；類(lèi)REITs（不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金）模式，基礎資產(chǎn)可為私募基金份額、信托受益權或“股權+債權”，實(shí)質(zhì)是以旅游景區或設施未來(lái)持續產(chǎn)生的凈現金流以及其期末處置價(jià)值作為基礎資產(chǎn)還款來(lái)源的資產(chǎn)證券化項目，是基于旅游項目整體權益的類(lèi)REITs產(chǎn)品。

　　亟需持續發(fā)力破解資本風(fēng)險

　　談及旅游項目資產(chǎn)證券化目前所面臨的主要問(wèn)題，卞超介紹，“旅游資產(chǎn)證券化主要存在著(zhù)4個(gè)主要問(wèn)題：一是合法合規性問(wèn)題，風(fēng)景名勝區或自然景區門(mén)票資產(chǎn)證券化由于收支兩條線(xiàn)的原因存在極大操作難度；二是基礎資產(chǎn)及相關(guān)資產(chǎn)權屬，基礎資產(chǎn)涉及的收費權、應收賬款等通常存在質(zhì)押等權利負擔，在資產(chǎn)證券化操作中需要解除基礎資產(chǎn)這些負擔；三是主體持續經(jīng)營(yíng)風(fēng)險，未來(lái)收入資產(chǎn)證券化持續經(jīng)營(yíng)能力存在風(fēng)險；四是現金流預測風(fēng)險，旅游資產(chǎn)證券化的現金流預測會(huì )受到淡旺季、客流量、收繳率等因素的影響，存在一定的偏差或不確定性。

　　“要完善旅游企業(yè)開(kāi)展資產(chǎn)證券化的法律法規和相關(guān)政策。加強統籌協(xié)調，對國內可以開(kāi)展證券化的旅游資源和資產(chǎn)進(jìn)行系統分析，歸類(lèi)管理，明確融資責任主體。針對旅游資產(chǎn)的權屬、資產(chǎn)轉讓登記、相關(guān)資產(chǎn)管理、權益轉讓審批等環(huán)節，明確具體的配套政策，支持旅游企業(yè)開(kāi)展資產(chǎn)證券化融資。對于涉及負面清單的資產(chǎn)無(wú)法開(kāi)展證券化，可將景區內現金流穩定的索道、游覽車(chē)等收入考慮證券化�！敝袊�證券監督管理委員會(huì )公司債券監管部相關(guān)負責人說(shuō)。

　　趙紅說(shuō)：“可以進(jìn)一步引導旅游企業(yè)合理融資，鼓勵開(kāi)展權益型資產(chǎn)證券化。由于旅游景區資產(chǎn)證券化多依靠未來(lái)收入型的融資，在開(kāi)展資產(chǎn)證券化融資時(shí)，需要考慮景區的持續經(jīng)營(yíng)、其他貸款或融資限制等情況，避免重復融資。鼓勵權益型資產(chǎn)證券化或類(lèi)REITs開(kāi)展，打破剛性?xún)陡�。同時(shí)，引導旅游企業(yè)將募集資金用于景區的建設和運營(yíng)，支持旅游景區做大做強。同時(shí)，旅游企業(yè)應當借資產(chǎn)證券化之機提升旅游業(yè)的競爭力和產(chǎn)業(yè)結構優(yōu)化升級，實(shí)現旅游業(yè)又好又快地健康持續發(fā)展�！�

　　“完善中介服務(wù)體系，繼續強化全面風(fēng)險管理理念。關(guān)注證券化過(guò)程中的定價(jià)風(fēng)險、會(huì )計和稅收風(fēng)險、銷(xiāo)售風(fēng)險、價(jià)格風(fēng)險、市場(chǎng)風(fēng)險以及信用風(fēng)險等。同時(shí)，關(guān)注旅游業(yè)的特殊風(fēng)險以及行業(yè)脆弱性，及早在設計具體方案時(shí)體現對相關(guān)風(fēng)險的識別和評價(jià)，并未雨綢繆地作好對策安排�！北宄�表示，深交所將積極運用各類(lèi)創(chuàng )新型融資工具支持新經(jīng)濟企業(yè)發(fā)展，推動(dòng)旅游消費領(lǐng)域健康發(fā)展，多渠道服務(wù)居民消費升級。