原標題：海昌海洋公園的門(mén)票證券化算盤(pán)

　　為了給上海主題公園運營(yíng)籌資，海昌海洋公園控股有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“海昌海洋公園”）一舉賣(mài)出了青島項目五年的門(mén)票收入。9月9日，海昌海洋公園全資附屬公司青島極地海洋世界有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“青島海洋公園”）與鑫沅資產(chǎn)管理有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“鑫沅資產(chǎn)管理”）簽訂了上述協(xié)議。業(yè)內人士分析，海昌海洋公園通過(guò)此次交易，可為在建重資產(chǎn)項目增厚資金支撐，促進(jìn)新業(yè)務(wù)發(fā)展。但門(mén)票收入由市場(chǎng)經(jīng)濟決定，且海昌海洋公園目前收入仍以門(mén)票為主，如果未來(lái)出現較大的運營(yíng)事故，這種融資杠桿將帶來(lái)一定風(fēng)險。

　　出售五年門(mén)票收入

　　海昌海洋公園發(fā)布公告稱(chēng)，旗下青島海洋公園計劃以10億元的總代價(jià)向鑫沅資產(chǎn)管理出售相關(guān)資產(chǎn)，即為2018年9月-2023年8月間，青島海洋公園之后五年的門(mén)票收入。公告指出，該公司此次交易后的款項凈額將用于上海海昌海洋主題公園（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“上海項目”）的后續建設、運營(yíng)及其他項目的資本性支出。

　　據悉，此次資產(chǎn)支持證券由優(yōu)先級、次級資產(chǎn)支持證券組成。優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券按照確定的利率計息，而次級資產(chǎn)支持證券則不計利息。其中，優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券本金額為9.5億元，將由不超過(guò)200名的國內專(zhuān)業(yè)機構及投資者認購；而次級資產(chǎn)支持證券的本金額則為5000萬(wàn)元，將由青島海洋公園認購。

　　這并不是海昌海洋公園首次進(jìn)行門(mén)票證券化融資。今年4月，海昌海洋公園就曾與河南焦作中旅銀行、鑫沅資產(chǎn)管理共同簽訂主題公園門(mén)票收費權ABS項目簽訂合作協(xié)議，焦作中旅銀行提供4.2億元融資服務(wù)，為鄭州海昌海洋公園的順利建設提供資金支撐。ABS即為資產(chǎn)證券化，是以項目所屬的資產(chǎn)為支撐的證券化融資方式。企業(yè)可以所擁有的資產(chǎn)為基礎，以資產(chǎn)可帶來(lái)的預期收益為保證，通過(guò)在資本市場(chǎng)發(fā)行債券來(lái)募集資金。

　　海昌海洋公園通過(guò)門(mén)票證券化融資，以補充旗下多個(gè)主題公園項目運營(yíng)資金，令人猜疑該公司資金流是否承壓。對此，北京商報記者采訪(fǎng)內部工作人員得到回應稱(chēng)，門(mén)票證券化融資對于企業(yè)而言是一種利于增加現金流、提升資金流動(dòng)性的普通融資方式。目前青島海洋公園整體運營(yíng)狀況穩定，為投資者所看好，因此借此項目進(jìn)行融資，為上海項目這一重點(diǎn)項目提供更多資金支撐。

　　業(yè)務(wù)結構轉型

　　近幾年，海昌海洋公園雖然一直在向“文化IP+輕資產(chǎn)”的方向轉型，但在運營(yíng)模式上仍處于“輕重并行”的狀態(tài)。今年以來(lái)，該集團旗下多個(gè)存量項目進(jìn)行了升級，而上海項目以及三亞海昌夢(mèng)幻海洋不夜城項目也處于開(kāi)業(yè)在即的階段。

　　據了解，上海項目已經(jīng)進(jìn)入收尾沖刺階段，預計2019年入園人次可達400萬(wàn)，整體收入可達14億元人民幣左右。而三亞海昌海洋公園目前處于裝修進(jìn)程后期，預計收入貢獻可達2.5億元人民幣。

　　重資產(chǎn)的“錢(qián)景”讓海昌海洋公園選擇大筆押注，資金增厚也意味著(zhù)海昌海洋公園在發(fā)展新業(yè)務(wù)時(shí)更有底氣，而新業(yè)務(wù)自然落在了與其互補的輕資產(chǎn)方面。事實(shí)上，在主題公園普遍投資大、回報周期長(cháng)的情況下，輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)早已成為海昌海洋公園近五年的發(fā)力重點(diǎn)。

　　截至目前，海昌海洋公園的管理輸出業(yè)務(wù)已達成36個(gè)簽訂合約，僅今年上半年就新增6份輕資產(chǎn)項目合約，新增合同金額2378萬(wàn)元人民幣。另在IP業(yè)務(wù)方面，海昌海洋公園以“七萌團”為核心的IP產(chǎn)品在園內各領(lǐng)域應用不斷推進(jìn),并依托上海項目開(kāi)業(yè)在即,進(jìn)而鋪設于其他各項目。

　　輕資產(chǎn)模式雖然在降低投資成本、加速品牌擴張等方面相對重資產(chǎn)存在諸多優(yōu)勢，但在發(fā)展輕資產(chǎn)的過(guò)程中也存在一些問(wèn)題。早有業(yè)內人士表示，過(guò)度的輕資產(chǎn)模式會(huì )使得整體上品牌把控能力降低，比如說(shuō)需要和其他企業(yè)協(xié)調的成本會(huì )增加；同時(shí)重資產(chǎn)項目的盈利能力一般相對輕資產(chǎn)項目來(lái)說(shuō)較強。此外，海昌海洋公園雖然已經(jīng)形成一定的IP效應，在海洋動(dòng)物保育、繁殖等方面具有技術(shù)優(yōu)勢，但是想要獲得持續性的成功還需要不斷創(chuàng )新、保持品牌的生命力，海昌海洋公園想要實(shí)現進(jìn)一步的發(fā)展同樣還有很長(cháng)的路要走。

　　門(mén)票證券化存風(fēng)險

　　值得一提的是，北京商報記者發(fā)現，除海昌海洋公園通過(guò)門(mén)票收入證券化融資外，華僑城、長(cháng)隆等國內旅游企業(yè)大佬也早有涉及。2012年12月，華僑城就曾打包旗下深圳、北京、上海歡樂(lè )谷五年內特定時(shí)間（5-10月）的入園憑證（門(mén)票），通過(guò)中信銀行進(jìn)行門(mén)票證券化。

　　而國家對于旅游業(yè)門(mén)票證券化也有過(guò)政策引導和支持。早在2012年2月16日，中國人民銀行、國家發(fā)改委、原國家旅游局、原銀監會(huì )、證監會(huì )、原保監會(huì )、外匯局就曾聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于金融支持旅游業(yè)加快發(fā)展的若干意見(jiàn)》，2015年8月，國務(wù)院辦公廳又印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)旅游投資和消費的若干意見(jiàn)》指出，拓展旅游企業(yè)融資渠道，積極引導預期收益好、品牌認可度高的旅游企業(yè)探索通過(guò)相關(guān)收費權、經(jīng)營(yíng)權抵（質(zhì)）押等方式融資籌資。

　　“其實(shí)，門(mén)票收益權ABS是解決企業(yè)融資困難、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟發(fā)展的一種創(chuàng )新手段。近年來(lái)，企業(yè)利用資產(chǎn)證券化進(jìn)行直接融資呈爆發(fā)式增長(cháng)，資產(chǎn)證券化成為企業(yè)融資的重要渠道�！北本┞�(lián)合大學(xué)旅游產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟研究所所長(cháng)張金山說(shuō)道。但值得注意的是，門(mén)票ABS項目是以當前和未來(lái)的門(mén)票收入進(jìn)行質(zhì)押，證券產(chǎn)品發(fā)行后，投資者通過(guò)投資回報加利息的方式獲利。因此，門(mén)票證券化融資需要保證主題公園或景區項目運營(yíng)保持穩定，門(mén)票越穩定的現金流，越容易打包成證券化產(chǎn)品。

　　上海易居房地產(chǎn)研究院總監嚴躍進(jìn)也指出，目前海昌海洋公園的收入仍以門(mén)票為主，整體業(yè)務(wù)結構比較單一，且門(mén)票收入是否穩定需要由市場(chǎng)來(lái)決定，如果青島海洋公園之后運營(yíng)不佳，這種融資杠桿或將為企業(yè)帶來(lái)較大的資金風(fēng)險。