題要：長(cháng)期以來(lái)，由于直接融資并不發(fā)達，我國以間接融資為主的社會(huì )融資結構成為推高杠桿率的重要原因 去杠桿、防風(fēng)險已成為經(jīng)濟運行中的重要任務(wù)，一系列政策正有序推進(jìn)，宏觀(guān)杠桿率增速明顯放緩

　　近年來(lái)，國內外對中國債務(wù)問(wèn)題的擔憂(yōu)持續，有些人認為中國杠桿率上升速度過(guò)快，高杠桿帶來(lái)的后果將十分嚴重，甚至引發(fā)債務(wù)危機或金融危機。近年來(lái)，一些國際機構也對中國杠桿率快速增長(cháng)表示擔憂(yōu)，認為危機一觸即發(fā)。

　　客觀(guān)地看，2008年國際金融危機以來(lái)，我國杠桿率的確增長(cháng)較快。其中，企業(yè)杠桿率增速較高，也是引發(fā)擔憂(yōu)的原因之一。國際清算銀行（BIS）數據顯示，我國非金融企業(yè)部門(mén)杠桿率由2008年的96%上升至2016年的166%。

　　需要指出的是，這些問(wèn)題有一定的階段性特點(diǎn)與特征。長(cháng)期以來(lái)，由于直接融資并不發(fā)達，我國以間接融資（也就是銀行信貸）為主的社會(huì )融資結構成為推高杠桿率的重要原因。我國間接融資占比長(cháng)期在70%以上，近年來(lái)這一比例更呈現逐步抬升趨勢，目前占比已高達90%以上。相較之下，美國、日本等主要發(fā)達國家企業(yè)融資以股權融資為主，債務(wù)性融資占比均不及三分之一。

　　同時(shí)，企業(yè)杠桿率較高則主要集中于國有企業(yè)。中國人民銀行貨幣政策委員會(huì )委員、中國發(fā)展研究基金會(huì )副理事長(cháng)劉世錦認為，這與國有企業(yè)和平臺公司曾在一定程度上承擔政府職能等因素有關(guān)。

　　另外，過(guò)去10年，隨著(zhù)房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展、城鎮化進(jìn)程提速，我國貨幣化進(jìn)程加快。隨之而來(lái)的是企業(yè)和個(gè)人杠桿率快速抬升。隨著(zhù)金融市場(chǎng)深化發(fā)展，“影子銀行”業(yè)務(wù)在監管的“空白地帶”出現，其加杠桿行為也成為杠桿率上升的推手。

　　不過(guò)，這些問(wèn)題雖然存在，但從根本上看，并沒(méi)有危及中國經(jīng)濟根基，也不可能引發(fā)金融危機，那些“中國金融危機論”實(shí)在危言聳聽(tīng)。近幾年，我國杠桿率快速上升早已引起有關(guān)部門(mén)關(guān)注，去杠桿、防風(fēng)險已成為經(jīng)濟發(fā)展運行中的重要任務(wù)，一系列去杠桿政策正有序推進(jìn)，宏觀(guān)杠桿率增速明顯放緩。

　　“杠桿率確實(shí)企穩了�！蹦Ω�士丹利中國首席經(jīng)濟學(xué)家邢自強向經(jīng)濟日報·中國經(jīng)濟網(wǎng)記者表示，據摩根士丹利統計，當前中國宏觀(guān)杠桿率穩定在285%左右，增速已經(jīng)企穩，不再像前幾年那樣快速上升。

　　總體來(lái)看，2017年以來(lái)我國宏觀(guān)杠桿率上升勢頭明顯放緩。2017年杠桿率比2016年高2.4個(gè)百分點(diǎn)，增幅比2012年至2016年杠桿率年均增幅低10.9個(gè)百分點(diǎn)。2018年一季度杠桿率比2017年高0.9個(gè)百分點(diǎn)，增幅比去年同期收窄1.1個(gè)百分點(diǎn)。

　　值得關(guān)注的是，我國國有企業(yè)資產(chǎn)負債率已明顯回落。2017年企業(yè)部門(mén)杠桿率比2016年小幅下降1.4個(gè)百分點(diǎn)，2018年一季度企業(yè)部門(mén)杠桿率比上年同期低2.4個(gè)百分點(diǎn)，預計2018年企業(yè)部門(mén)杠桿率比2017年有小幅下降。雖然住戶(hù)部門(mén)，也就是個(gè)人杠桿率持續上升，但上升速率出現邊際放緩。截至2018年5月末，居民貸款增速連續13個(gè)月回落，從2017年4月份的峰值24.7%降至今年5月份的19.3%。

　　近日，中國人民銀行行長(cháng)易綱表示，目前宏觀(guān)杠桿率穩住了，國有企業(yè)的杠桿率持續下降，地方政府的負債可控，國際收支大體平衡，金融風(fēng)險總體可控。

　　更為重要的是，隨著(zhù)經(jīng)濟逐步邁入高質(zhì)量發(fā)展階段，我國杠桿率高速上升的階段已經(jīng)過(guò)去。劉世錦認為，高速增長(cháng)轉向高質(zhì)量發(fā)展關(guān)鍵是要提高全要素生產(chǎn)率，更多地關(guān)注就業(yè)、企業(yè)盈利、發(fā)展的穩定性和可持續性等指標，不能再通過(guò)人為抬高杠桿率追求過(guò)高的增長(cháng)速度，這將在宏觀(guān)上帶動(dòng)杠桿率下行。同時(shí)，我國商品和要素領(lǐng)域的貨幣化程度已經(jīng)較高，伴隨著(zhù)人口老齡化的加劇，城鎮化進(jìn)程趨緩，貨幣化過(guò)程也將減速，在杠桿率上會(huì )有所顯現。此外，金融監管加強、金融市場(chǎng)逐步完善，影子銀行等導致杠桿率上升的狀況將會(huì )有較大改觀(guān)。在地方政府債務(wù)約束加強、去產(chǎn)能取得重要進(jìn)展、供求缺口收縮、企業(yè)盈利能力和可持續性增強等因素的共同作用下，未來(lái)我國杠桿率將總體趨穩，并逐步有序降低。

　　在杠桿率穩中趨降、經(jīng)濟基本面總體平穩的環(huán)境下，我國有能力守住不發(fā)生系統性金融風(fēng)險的底線(xiàn)。不過(guò)，當前國內外環(huán)境依然復雜多變，在此情況下，應始終對風(fēng)險保持高度警惕，努力練好“內功”，增強風(fēng)險“抵抗力”。（經(jīng)濟日報·中國經(jīng)濟網(wǎng)記者 陳果靜）