原題：中國藝術(shù)品投資基金的發(fā)展需要啟蒙
    ——西沐答《中國文化報》記者蔡萌問(wèn)

    不久前，一只名為“中信·龍藏1號”的藝術(shù)品投資基金以1.5億元至2億元人民幣的發(fā)行規模正式開(kāi)始募集，其背后推手是首次涉足藝術(shù)品市場(chǎng)的中信信托以及北京龍藏天下投資管理有限公司；與此同時(shí)，此前曾成功聯(lián)手民生銀行推出國內第一只藝術(shù)品投資基金的北京邦文藝術(shù)投資有限公司，聯(lián)合西安信托推出了規模3億元的“西安信托·藝術(shù)品投資基金集合信托基金”。一個(gè)月內兩只藝術(shù)品投資基金相繼問(wèn)世，這似乎宣告著(zhù)藝術(shù)品投資基金發(fā)放高潮的到來(lái)。

     根據用益信托工作室的統計，僅今年7、8兩個(gè)月份，通過(guò)信托渠道發(fā)行的藝術(shù)品信托數量就多達10只，募資規模達13億元，而去年全年的發(fā)行數量不過(guò)10只。而通過(guò)其他渠道設立的藝術(shù)品投資基金也在今年大幅增長(cháng)。據了解，僅北京地區今年計劃募集的藝術(shù)品投資基金資金額就達24.21億元。

    有業(yè)內人士這樣形容中國的藝術(shù)品投資基金：2010年之前還只是“星星之火”，2010年之后卻已形成“燎原之勢”。面對洶涌而來(lái)的藝術(shù)品投資基金，有人說(shuō)它是藝術(shù)品市場(chǎng)商業(yè)規范的催化劑，也有人將其視為中國藝術(shù)品資本市場(chǎng)發(fā)展的突破口，但更多人對這種新生的投資方式知之甚少。藝術(shù)品投資基金如何產(chǎn)生，運作模式有哪些，將為國內藝術(shù)品市場(chǎng)帶來(lái)哪些發(fā)展……本報記者圍繞這些問(wèn)題與中國藝術(shù)品市場(chǎng)研究院副院長(cháng)、博士生導師西沐進(jìn)行了對話(huà)。

    記者：從國際藝術(shù)品市場(chǎng)的范圍來(lái)看，藝術(shù)品投資基金的概念是從何時(shí)提起的？最初的運作模式是什么樣的？從誕生至今經(jīng)歷了怎樣的發(fā)展歷程？

    西沐：藝術(shù)品投資基金是隨著(zhù)藝術(shù)品專(zhuān)業(yè)基金的出現而產(chǎn)生的。最先的藝術(shù)品投資基金有兩個(gè)向度：一是聚合資金形成專(zhuān)業(yè)的藝術(shù)品投資基金進(jìn)行藝術(shù)品投資；二是已有的基金投資藝術(shù)品。歷史上有兩個(gè)最經(jīng)典的例子，一個(gè)是熊皮基金，一個(gè)是英國鐵路局退休基金。熊皮基金(La peau de l’ours)(法國巴黎)是最早的藝術(shù)品專(zhuān)業(yè)基金，是1904年金融家Andre Level聚合投資人出資購買(mǎi)一批畫(huà)作，其中包括畢加索、塞尚、馬蒂斯這些現代大師的早期作品�；�金運作到1914年，法國藝術(shù)品市場(chǎng)上演神話(huà)，他們買(mǎi)到的這批藝術(shù)品總額比原價(jià)上漲了近5倍，有的作品上漲幅度甚至達到10倍。于是，熊皮基金不僅成了藝術(shù)品投資基金的開(kāi)山之作，更是藝術(shù)品專(zhuān)業(yè)基金的一個(gè)典范。

    再就是1974年的英國鐵路局退休基金，當時(shí)英國通貨膨脹日益嚴重，為了降低投資風(fēng)險，該基金拿出4000萬(wàn)英鎊投資藝術(shù)品。為了提供專(zhuān)業(yè)領(lǐng)域的咨詢(xún)，還請蘇富比拍賣(mài)公司為其做投資顧問(wèn)，作為交換條件，這批作品必須在蘇富比上拍。同時(shí)，為了解決利益上的沖突，蘇富比還單獨成立了Lexbourne公司。

    當然從聚資購買(mǎi)到基金邀請投資顧問(wèn)進(jìn)行專(zhuān)業(yè)投資，再到20世紀90年代末，花旗銀行、瑞士銀行、摩根大通以及德意志銀行都成立了專(zhuān)門(mén)負責藝術(shù)品投資的部門(mén)，為高凈值客戶(hù)提供藝術(shù)品投資的顧問(wèn)服務(wù)。

    一直到2005至2007年的兩年間，在佳士得、蘇富比及華爾街的財富管理顧問(wèn)操盤(pán)下，藝術(shù)品投資基金將藝術(shù)品組合成為一個(gè)投資標的，讓投資者購買(mǎi)股份，實(shí)現證券化。到后來(lái)，有更多的基金希望能通過(guò)實(shí)力強大的公司以股權衍生品的方式，以購買(mǎi)一項資產(chǎn)、出售另一項資產(chǎn)為對沖手段，來(lái)化解藝術(shù)品投資風(fēng)險。藝術(shù)品投資基金的發(fā)展，可以說(shuō)經(jīng)歷了漫長(cháng)的實(shí)踐過(guò)程。

    記者：目前藝術(shù)品投資基金的發(fā)行形式有哪幾種？

    西沐：總結藝術(shù)品投資基金我們可以發(fā)現，概括地講，其形式可分為藝術(shù)品私募投資基金和公募投資基金。在這里，藝術(shù)品私募投資基金是指以非公開(kāi)的方式向社會(huì )特定公眾發(fā)行藝術(shù)品投資受益憑證，目的是募集資金的藝術(shù)品投資基金。

    具體來(lái)說(shuō)，目前，國內私募藝術(shù)品投資基金主要有三種類(lèi)型：

    一是公司制架構，即藝術(shù)品投資管理機構(或團隊)直接或間接參與設立主營(yíng)業(yè)務(wù)為投資的有限責任公司或股份有限公司，或藝術(shù)品投資管理機構不作為股東參與，僅直接或以子公司方式承接管理委托。目前，這種形式這在國內占大部分；

    二是委托制架構，主要是由信托公司集合多個(gè)信托投資客戶(hù)的資金而形成的藝術(shù)品投資基金，即通常所說(shuō)的藝術(shù)品信托計劃，直接或者委托其他機構進(jìn)行PE投資。

    三是有限合伙制架構，藝術(shù)品投資管理機構(或團隊)設立投資顧問(wèn)有限公司，從事直接投資的藝術(shù)品投資管理業(yè)務(wù)，其中投資顧問(wèn)公司以普通合伙人身份發(fā)起設立有限合伙企業(yè)(基金)，承擔無(wú)限責任，基金的其他普通投資人擔任有限合伙人，承擔有限責任。藝術(shù)品公募投資基金是指以公開(kāi)方式向社會(huì )不特定公眾發(fā)行藝術(shù)品投資受益憑證，進(jìn)行募集資金的藝術(shù)品投資基金。藝術(shù)品公募投資基金與藝術(shù)品私募投資基金不同，是在政府主管部門(mén)的監管下，需要定期向投資者披露相關(guān)信息�？梢哉f(shuō)是信息相對透明，運作比較規范。

    同時(shí)，根據藝術(shù)品投資基金的運作方式的差異，藝術(shù)品投資基金還可以分為封閉式藝術(shù)品投資基金和開(kāi)放式藝術(shù)品投資基金。藝術(shù)品封閉式投資基金是指經(jīng)核準的投資基金規模與份額在基金合同期內固定不變，但基金份額可在合法的交易場(chǎng)所內進(jìn)行交易，但藝術(shù)品投資基金份額持有人不得贖回的藝術(shù)品投資基金。而藝術(shù)品開(kāi)放式投資基金則是指基金份額與規模不確定，藝術(shù)品投資基金份額可在基金合約時(shí)間和場(chǎng)所內申購或贖回的藝術(shù)品投資基金。

    目前，藝術(shù)品投資基金標的物的運作模式，總的來(lái)看，主要有三種：一是藝術(shù)品組合投資模式，二是藝術(shù)家信托投資模式，三是藝術(shù)品對沖投資模式。

    藝術(shù)品規范的基金市場(chǎng)如果按渠道分類(lèi)，大概可以分為四大類(lèi)：一是以有限合伙的形式成立的藝術(shù)品私募投資基金；二是有不同信托公司發(fā)行的藝術(shù)品信托投資基金產(chǎn)品；三是各個(gè)銀行發(fā)行的藝術(shù)品投資基金；四是以投資顧問(wèn)支撐為核心，上述機構整合而設立的藝術(shù)品集合投資基金，比如，以杏石投資作為管理人實(shí)施投資顧問(wèn)功能，以銀行作為基金的銷(xiāo)售渠道，信托公司作為產(chǎn)品的發(fā)行方，而設立的藝術(shù)品投資基金。

    記者：在當前的國際藝術(shù)品市場(chǎng)上，藝術(shù)品投資基金扮演怎樣的角色？

    西沐：在國際藝術(shù)品市場(chǎng)上，藝術(shù)品基金，特別是藝術(shù)品投資基金首先是價(jià)值發(fā)現的基礎，是藝術(shù)品市場(chǎng)價(jià)值的主要傳播者與示范者。這體現在基金的專(zhuān)業(yè)化管理、專(zhuān)業(yè)化能力與專(zhuān)業(yè)化知識。在美國，普通人群中僅有5%的人投資藝術(shù)品，但富人中卻有50%投資藝術(shù)品。投資在高端的藝術(shù)品市場(chǎng)可帶來(lái)很高的投資利潤，但在低端藝術(shù)品市場(chǎng)是有風(fēng)險的。據統計，在紐約與倫敦的年輕收藏家群體，在封閉式藝術(shù)品投資基金快速增長(cháng)的集群效應帶動(dòng)下，日益壯大。

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（責任編輯：王婉瑩）