“打造創(chuàng )新創(chuàng )業(yè)升級版”成了2018年政府工作的一項重點(diǎn)，創(chuàng )新創(chuàng )業(yè)4.0由此拉開(kāi)了時(shí)代大幕。

　　如果說(shuō)創(chuàng )新創(chuàng )業(yè)1.0時(shí)代主要是為草根創(chuàng )業(yè)者提供物理空間及交流平臺，2.0時(shí)代開(kāi)始為創(chuàng )業(yè)者提供基礎型服務(wù)，3.0時(shí)代聚焦創(chuàng )新創(chuàng )業(yè)資源的匯聚和融合，那么4.0時(shí)代則更強調資本對創(chuàng )新創(chuàng )業(yè)的推動(dòng)與催化。

　　常年對接創(chuàng )業(yè)者和投資人，車(chē)庫咖啡孵化器合伙人吳建波對資本的作用知之甚深，“對早期創(chuàng )業(yè)者來(lái)說(shuō)，資金就像速效救心丸，常常能起到‘起死回生’的作用”，他說(shuō)，車(chē)庫孵化現在有幾千個(gè)在孵項目，這些項目中能拿到股權融資的只占小部分，大部分早期創(chuàng )業(yè)企業(yè)都面臨很大的資金壓力，即使是一些在他看來(lái)挺不錯的項目，融資也很不容易。

　　這次政府工作報告為創(chuàng )業(yè)融資作了新的安排：“設立國家融資擔�；�金，支持優(yōu)質(zhì)創(chuàng )新型企業(yè)上市融資，將創(chuàng )業(yè)投資、天使投資稅收優(yōu)惠政策試點(diǎn)范圍擴大到全國�！痹趨墙ú�看來(lái)，這里面的每句話(huà)都有沉甸甸的分量，對創(chuàng )業(yè)者和投資人來(lái)說(shuō)是實(shí)實(shí)在在的“大禮包”。

　　創(chuàng )投行業(yè)的大禮包

　　王蔚是梧桐高創(chuàng )資本創(chuàng )始管理合伙人。今年的政府工作報告他已反反復復看了很多遍，尤其是和創(chuàng )新創(chuàng )業(yè)相關(guān)的內容，他力求對每一句話(huà)都爛熟于心，用他的話(huà)說(shuō)：“不熟悉這些內容，之后的‘募投管退’都會(huì )有偏差�！�

　　這次的政策對VC（風(fēng)險投資）、PE（私募股權投資）來(lái)說(shuō)是一項重大利好，政府鼓勵中國股權早期投資發(fā)展的意圖十分明顯�！皠�(chuàng )投是一個(gè)長(cháng)期的事，收益存在不確定性，缺乏房地產(chǎn)以及其它債務(wù)和固定資產(chǎn)投資的穩定增值的特質(zhì)，所以這個(gè)行業(yè)在資金歸集能力上一直是有不足的�！蓖跷当硎�，創(chuàng )新創(chuàng )業(yè)是一個(gè)很大的系統工程，這個(gè)系統工程里面，前端新興資產(chǎn)的資金供給不足會(huì )嚴重限制他們的發(fā)展，政府一直以來(lái)也有意改善這樣的情況。

　　2017年4月，財政部、稅務(wù)總局下發(fā)《關(guān)于創(chuàng )業(yè)投資企業(yè)和天使投資個(gè)人有關(guān)稅收試點(diǎn)政策的通知》（財稅〔2017〕38號）（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《通知》）�！锻ㄖ�》規定，創(chuàng )業(yè)投資企業(yè)、天使個(gè)人投了種子期、初創(chuàng )期科技型企業(yè)滿(mǎn)兩年的，可以按照投資額的70%在股權持有滿(mǎn)2年的當年抵扣該公司制創(chuàng )業(yè)投資企業(yè)的應納稅所得額，當年不足抵扣的，可以在以后納稅年度結轉抵扣。試點(diǎn)地區包括京津冀、上海、廣東、安徽、四川、武漢、西安、沈陽(yáng)8個(gè)全面創(chuàng )新改革試驗區域和蘇州工業(yè)園區。

　　在今年的政府工作報告中，這項稅收優(yōu)惠試點(diǎn)被推廣到了全國。

　　“這個(gè)政策實(shí)際上是開(kāi)源——解決資金來(lái)源的問(wèn)題，讓大家更有積極性投資到早期的企業(yè)�！蔽嗤└邉�(chuàng )資本的注冊地在珠海，去年政策剛推出時(shí)，王蔚就有過(guò)關(guān)注，今年政策面向全國推廣后，王蔚細細算了筆賬，發(fā)現享受稅收優(yōu)惠后，考慮到減免金額，考慮到LP（有限合伙人）投資積極性的提升，今年的可計劃經(jīng)費寬裕了很多，他和團隊正在重新評估今年的投資方案，“資金充足了，可投資的項目也就更多了，我們不可能把錢(qián)留在銀行里吧？”

　　遠瞻資本創(chuàng )始合伙人、總裁李喆對政府工作報告中“將創(chuàng )業(yè)投資、天使投資稅收優(yōu)惠政策試點(diǎn)范圍擴大到全國”印象深刻，他覺(jué)得，這項政策對創(chuàng )投行業(yè)來(lái)說(shuō)是實(shí)實(shí)在在的利好，政策從中央傳遞到地方也應該是最快的。

　　李喆還記得，去年稅收優(yōu)惠政策剛出的時(shí)候，上海市稅務(wù)局的相關(guān)領(lǐng)導和具體經(jīng)辦負責人為此事還來(lái)公司進(jìn)行了專(zhuān)項宣講，公司合伙人都很心動(dòng)，回去就研究了政策，結果發(fā)現對于遠瞻來(lái)說(shuō)這個(gè)政策落實(shí)不下來(lái)�！斑h瞻的管理公司在上海，但是基金實(shí)體在杭州，而財稅優(yōu)惠政策是跟著(zhù)基金走的，浙江沒(méi)有政策�！崩顔锤嬖V中國青年報·中青在線(xiàn)記者，當時(shí)也沒(méi)多大失落，大家都判斷既然是試點(diǎn)，那全國性的稅收優(yōu)惠政策一定會(huì )推出的，“但確實(shí)沒(méi)想到這么快�！�

　　上海申能誠毅股權投資有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“申能誠毅”）是稅收優(yōu)惠政策的第一批受益者之一。2011年，申能誠毅成為國家新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng )業(yè)投資引導基金第一批的管理人之一，創(chuàng )投基金的存續期一般都在七年以上，今年就到了投資退出的階段，“相關(guān)的收益情況整體還比較理想，作為試點(diǎn)，通過(guò)稅收優(yōu)惠政策的兌現，有更多的資本利得能夠獎勵給管理公司，進(jìn)而最終體現在管理基金投資人身上，這對公司投資人、管理人都是極大的激勵�！鄙昴苷\毅總經(jīng)理楊波說(shuō)。

　　除了稅收優(yōu)惠政策，政府工作報告中“設立國家融資擔�；�金”的表述同樣引人關(guān)注�！斑@是政府工作報告中首次提到‘國家融資擔�；�金’�！痹跅畈�看來(lái)，盡管?chē)�家融資擔�；�金具體操作細節目前還不太明朗，但是從宏觀(guān)上來(lái)說(shuō)，將為優(yōu)質(zhì)創(chuàng )新型企業(yè)的發(fā)展增加很多動(dòng)力，會(huì )系統化、進(jìn)一步分散融資的風(fēng)險，鼓勵市場(chǎng)化的基金更加放心地投入到實(shí)體經(jīng)濟。

　　吳建波對國家設立融資擔�；�金非常支持。就車(chē)庫咖啡對接的案例來(lái)看，吳建波認為，創(chuàng )業(yè)企業(yè)僅通過(guò)股權融資，融資渠道單一，融資成本過(guò)高。通過(guò)債權融資可以拓寬企業(yè)融資渠道，降低融資成本，減少對創(chuàng )業(yè)者的股權稀釋�！皣�家擔�；�金可以為這些創(chuàng )業(yè)企業(yè)提供擔保，讓銀行為其提供貸款，讓創(chuàng )業(yè)企業(yè)享受到優(yōu)惠的中小微企業(yè)扶持貸款利率，這有利于創(chuàng )業(yè)企業(yè)的發(fā)展成長(cháng)�！彼�說(shuō)。

　　政策之外痛點(diǎn)仍在

　　“VC是在企業(yè)發(fā)展初期或中期進(jìn)行投資，是雪中送炭，對于企業(yè)、社會(huì )的發(fā)展起的作用遠大于PE�！眳墙úㄕJ為，PE更多是投資于企業(yè)的后期或上市企業(yè)，對于企業(yè)發(fā)展本身支持有限，更多起到的是錦上添花的作用，因此優(yōu)惠政策應該對VC行業(yè)進(jìn)行傾斜。然而在這次政策優(yōu)惠中表現卻并不明顯。

　　“要是細算這筆優(yōu)惠賬，其實(shí)對VC的鼓勵作用和對PE的鼓勵作用是不同的，而且這個(gè)政策對于基金的LP更加看得見(jiàn)摸得著(zhù)，而對于GP（一般合伙人）來(lái)說(shuō)，因為其收益是滯后的，并且很難與投資項目一一掛鉤，其實(shí)還是挺難真正享受�！崩顔幢硎�，由于投資階段不同，VC投資的項目如果成功了，項目估值增長(cháng)的倍數比較大，但絕對值一般比較��；PE可能增長(cháng)倍數不多，但金額的絕對值卻很大。因此受這個(gè)政策影響最大的其實(shí)是PE基金的個(gè)人LP投資人。

　　他給記者算了一筆賬，如果一家VC機構投資了一個(gè)初創(chuàng )項目100萬(wàn)，取得該項目的部分股權，該項目過(guò)了幾年之后實(shí)現退出，估值增長(cháng)了十倍，退出拿到1000萬(wàn)元，這樣盈利部分就是900萬(wàn)元，按照二八分，LP可以分到720萬(wàn)元投資盈余。假定LP都是自然人投資者，按照這個(gè)政策，投資額的70%也就是70萬(wàn)元可以不用交稅，剩下的650萬(wàn)元仍要按照20%的個(gè)人資本利得稅繳稅，就是節省了14萬(wàn)元，占所有應納稅額的9.7%。而PE機構投資的項目相對成熟，投資額較大。比如一個(gè)項目投資本金1億元，退出時(shí)增長(cháng)2倍，拿到3億元退出金額，扣除本金盈利2億元，二八分后個(gè)人LP可分配金額為1.6億元，“如果再按照政策扣除7000萬(wàn)元，就可以省下1400萬(wàn)元所得稅，占所有應納稅額的43.8%，這就相當可觀(guān)了�！�

　　除此之外，個(gè)人天使投資人享受到的優(yōu)惠也比機構享受到的優(yōu)惠力度大�！皺C構繳的是所得稅，是要和其他收入一并計算的，70%的投資額放到大盤(pán)里其實(shí)就很小了�！蓖跷当硎�，機構的投資收入來(lái)源多樣，合伙人的分紅繳稅時(shí)大部分是享受不到70%的抵扣優(yōu)惠的。而且在實(shí)際操作中，機構投資的項目有多個(gè)，GP的收益很難按照單個(gè)項目來(lái)算，所以還會(huì )出現公司全年虧損卻還要交稅的情況。

　　同時(shí)初創(chuàng )企業(yè)退出較難，甚至有清算風(fēng)險，如果出現實(shí)質(zhì)虧損，這個(gè)優(yōu)惠政策的善意無(wú)法釋放，“如果能將投資額的一定比率直接抵扣當年所得稅，哪怕比例稍微低一點(diǎn)，對刺激資金的走向幫助或許更大�！蓖跷到ㄗh。

　　相較于稅收優(yōu)惠的“痛點(diǎn)”，楊波更擔心的是基金的存續性。據他介紹，我國基金成立的高峰期在2010～2011年，經(jīng)過(guò)第一輪的洗禮，2017～2018年是成立較早的基金的退出期，其中，很多項目仍然有較好的行業(yè)發(fā)展前景，需要更長(cháng)期的資金支持，但是由于早期基金的期限到了，它不得不退出。

　　“新設的基金愿意接盤(pán)嗎？這得打一個(gè)很大的問(wèn)號�！睏畈ū硎�，PE基金一般來(lái)說(shuō)存續期至少五年，創(chuàng )投基金存續期則最低七年，短于這些周期的基金，是很難伴隨企業(yè)成長(cháng)的，但這么長(cháng)的周期實(shí)際上非�？简灮�金投資人以及管理人團隊的耐心�！笆袌�(chǎng)上資金總體還是比較浮躁，往往尋求短期收益居多，導致資金的募資就非常困難。而且，目前出臺了銀行業(yè)資管新規，銀行系統總體上對期限錯配的審查十分嚴格，這導致來(lái)自銀行行業(yè)長(cháng)期資本供給也在下降�！�

　　另外，作為國有資本控股的企業(yè)，在實(shí)際投資中，楊波也遇到了許多困擾�！澳壳�，政府引導基金和國有企業(yè)資金耐心比較長(cháng)，愿意投資到實(shí)體經(jīng)濟當中去，但是從另外方面來(lái)說(shuō)，早期項目的高風(fēng)險性，導致了對國有管理資本的靈活性和包容度的挑戰�！比绾斡行Ю�用政府引導基金的長(cháng)期性?xún)?yōu)勢，創(chuàng )新傳統國有管理資產(chǎn)體制機制和激勵的制度，靈活管理、靈活投資一直是楊波糾結的地方。

　　創(chuàng )投發(fā)展根在創(chuàng )新創(chuàng )業(yè)

　　這幾年，市場(chǎng)上有了一些接盤(pán)基金的出現，專(zhuān)門(mén)接收VC基金到期后退出的項目。接盤(pán)基金數量雖然還不多，但楊波認為這已是一個(gè)長(cháng)足的發(fā)展和進(jìn)步�！肮膭罱颖P(pán)基金建設”，這在他看來(lái)，是創(chuàng )投資金更好助力創(chuàng )新創(chuàng )業(yè)的一個(gè)重要措施。

　　對于VC和PE，楊波還認為應該有不同的鼓勵政策�！皬膰�有資本的投資出發(fā)，國家對VC應該有更高的容錯率，允許失敗、寬容失��；但是對PE來(lái)說(shuō)關(guān)注點(diǎn)應該在于減少交易成本、監管成本�！睏畈ń榻B，申能誠毅目前管理的兩支即將到期的創(chuàng )投基金，一共是10億元規模的盤(pán)子，發(fā)生損失的投資項目總金額僅在3000萬(wàn)~4000萬(wàn)元之間，與之相對應的這兩只基金分別實(shí)現了2.1倍的增值、15%內部收益率和4.3倍的增值，25%內部收益率。

　　“作為一個(gè)創(chuàng )投管理機構來(lái)說(shuō)，這個(gè)比例是非常之低。但反過(guò)來(lái)看，由于有國資屬性的相關(guān)的要求，我們自己給自己加壓，盡量少一些失敗、少一點(diǎn)失誤，導致我們對風(fēng)險擁抱的能力還是有所欠缺�！睏畈ㄕf(shuō)，如果未來(lái)對國資進(jìn)行股權投資創(chuàng )業(yè)投資管理的機構在容錯方面有更寬松的安排，他們就能推動(dòng)資金更有效地配置，少錯過(guò)一些優(yōu)秀的創(chuàng )新型企業(yè)的早期投資。

　　“政策適度向VC機構傾斜是好的，但我個(gè)人不建議為VC機構建立過(guò)度的風(fēng)險補償賠付�！钡煤褓Y本合伙人張偉民認為，對于市場(chǎng)化的基金來(lái)說(shuō)，風(fēng)險投資是大數法則下認知變現博弈，如果政策給VC機構建立過(guò)度風(fēng)險補償賠付，無(wú)疑會(huì )降低市場(chǎng)配置效率，同時(shí)增加了道德風(fēng)險。

　　李喆認為，國家應該大力發(fā)展科技創(chuàng )新產(chǎn)業(yè)，由國家來(lái)做一些創(chuàng )新的大項目，市場(chǎng)上小的衍生配套項目就會(huì )越來(lái)越多，好的項目多了，創(chuàng )投行業(yè)也會(huì )不斷發(fā)展。在行業(yè)內，國家做好裁判，運動(dòng)員才能“跑”的起來(lái)�！皠�(chuàng )新創(chuàng )業(yè)和‘創(chuàng )投’是皮與毛的關(guān)系，創(chuàng )投機構想要良性發(fā)展，創(chuàng )新創(chuàng )業(yè)一定要欣欣向榮�！崩顔凑f(shuō)。