經(jīng)濟圓桌：2020年，中國資本市場(chǎng)迎來(lái)了成立30周年的歷史性時(shí)刻。三十而立，站在新的歷史起點(diǎn)，堅持“建制度、不干預、零容忍”九字方針，全面凈化市場(chǎng)生態(tài)，建設誠信資本市場(chǎng)，保護投資者合法權益，增強市場(chǎng)各方改革獲得感，刻不容緩。如何在法治軌道上推進(jìn)資本市場(chǎng)全面深化改革，全面凈化市場(chǎng)生態(tài)，建設誠信守法資本市場(chǎng)？本期經(jīng)濟日報“經(jīng)濟圓桌”邀請4位業(yè)內專(zhuān)家學(xué)者就此建言獻策。

　　講誠信應是第一法則

　　主持人：為什么要將建設誠信守法資本市場(chǎng)提到重要地位？為什么說(shuō)誠信建設直接關(guān)系資本市場(chǎng)根基？

　　劉俊海：法治對資本市場(chǎng)改革、發(fā)展與穩定的重要功能就是固根本、穩預期、利長(cháng)遠。過(guò)去，我國資本市場(chǎng)“牛短熊長(cháng)”，更長(cháng)時(shí)間處于低迷狀態(tài)的癥結，并非是資金匱乏，而是信心、誠信與法治匱乏。誠信法則，應該成為資本市場(chǎng)的“第一法則”。

　　資本市場(chǎng)誠信水平是衡量一個(gè)國家或地區法治狀況優(yōu)劣的重要指標。為打造誠信中國品牌，改善國際形象，維護國家利益和民族利益，必須加強資本市場(chǎng)誠信建設。同時(shí)，在我國對外開(kāi)放不斷走向深入的背景下，加強誠信建設也是提升我國軟實(shí)力的重要戰略舉措之一。

　　郭靂：應當把資本市場(chǎng)誠信建設納入社會(huì )信用體系建設的大局中，按照后者的總體要求，遵循民法典、證券法的基本原則，提高資本市場(chǎng)誠信水平。加強資本市場(chǎng)誠信建設，也會(huì )為促進(jìn)整個(gè)社會(huì )誠信水平作出貢獻。

　　田利輝：由于利益博弈和信息不對稱(chēng)性等特性，資本市場(chǎng)尤其需要參與主體具備高度的誠信意識。誠信建設主要包括誠信交易、誠信經(jīng)營(yíng)和誠信服務(wù)。投資者、上市公司和中介機構都要誠信為本，尊重契約。

　　劉鋒：“建制度、不干預、零容忍”九字方針，為進(jìn)一步完善資本市場(chǎng)基礎制度明確了方向�，F在的關(guān)鍵問(wèn)題就是要完善司法體系，豐富執法手段，促進(jìn)資本市場(chǎng)形成良性生態(tài)。

　　“建制度、不干預、零容忍”是統一的、有機聯(lián)系的整體。我國資本市場(chǎng)發(fā)展雖然取得了重要成就，但在制度建設和執行層面仍然存在一系列不完善、不配套、不連續等薄弱環(huán)節，因而“建制度”就是針對以往所說(shuō)的“不缺位”提出的，其深刻含義是要花大力氣建立健全資本市場(chǎng)基礎制度，堅持市場(chǎng)化法治化原則，完善信息披露、發(fā)行、退市等基礎制度，同時(shí)更嚴格地執行這些制度，讓資本市場(chǎng)在科學(xué)制度和相關(guān)法律框架內有效運行，充分發(fā)揮市場(chǎng)的基礎性功能作用。

　　規范化明確行為邊界

　　主持人：在九字方針下，如何樹(shù)立規范與發(fā)展并重的監管思維，擺脫“重發(fā)展、輕規范”的思維定勢？

　　劉俊海：在證券市場(chǎng)上，包裝上市等之所以屢禁不止，就是因為此種上市模式雖不公平、不誠信，但能在短時(shí)間為上市公司和控股股東大量融資。至于投資者由此遭受的損失，則考慮較少。

　　這種片面追求融資效率而漠視公平的思維必須扭轉，資本市場(chǎng)立法應更加注重公平公正。相關(guān)立法與政策方案越公平，就越能激發(fā)各方創(chuàng )造價(jià)值和積累財富的內驅力，資本市場(chǎng)就越有效率。

　　市場(chǎng)關(guān)系的參與者天然渴望按照既定的透明的游戲規則出牌，缺乏規范的市場(chǎng)必然是不可持續、不健康的市場(chǎng)。因此，法治是我國資本市場(chǎng)改革發(fā)展與治理的基本方式。要確保我國資本市場(chǎng)活力，必須增強我國資本市場(chǎng)法律環(huán)境的公平性、穩定性、透明度、公信力與可預期性。資本市場(chǎng)的市場(chǎng)化與法治化必須貫穿于資本市場(chǎng)改革發(fā)展與治理的全過(guò)程，同步推動(dòng)。

　　郭靂：近10年來(lái)，資本市場(chǎng)誠信制度建設不斷深入。建設誠信資本市場(chǎng)，查處懲戒顯然不是唯一手段。歸根到底還要依靠市場(chǎng)主體共同努力，自覺(jué)自主地誠信守法。

　　發(fā)行人、上市公司要對投資者負責，申報文件、披露信息須真實(shí)準確完整，公開(kāi)承諾要說(shuō)到做到，不能兌現的應有合理解釋?zhuān)蛔C券期貨經(jīng)營(yíng)機構要切實(shí)維護客戶(hù)權益，履行對客戶(hù)的誠信義務(wù)；中介服務(wù)機構要有職業(yè)道德底線(xiàn)，嚴守執業(yè)準則，勤勉盡責；包括機構投資者在內的各類(lèi)投資者，要依法、誠信投資交易，遠離內幕交易、操縱市場(chǎng)等不法行為。

　　劉鋒：“零容忍”的提法精準、深刻、具體，抓住了資本市場(chǎng)建設的“牛鼻子”，其落腳點(diǎn)是維護市場(chǎng)秩序，保護市場(chǎng)的良性運作和優(yōu)勝劣汰的環(huán)境，建設對投資者和融資者都有益處的生態(tài)環(huán)境。

　　在“零容忍”的嚴監管環(huán)境下，不僅上市公司要守規矩，投資者、中介機構也要守規矩。同時(shí)，監管也要守規矩，既不能越位，也不能缺位。市場(chǎng)各參與主體都要知道自己的行為邊界，守好自己的底線(xiàn)。只有這樣，資本市場(chǎng)的生態(tài)才會(huì )不斷凈化，并形成健康穩定的良性循環(huán)機制。

　　零容忍夯實(shí)法治基石

　　主持人：在新形勢下，如何建設誠信資本市場(chǎng)？需要打出哪些“組合拳”？

　　劉俊海：建議盡快修改刑法和公司法等法律。新證券法規定的行政罰款幅度比刑法規定的罰金要嚴格，但從法理上說(shuō)，刑事責任本應比行政處罰更重。為實(shí)現刑法與證券法的無(wú)縫對接，建議刑法修正案向證券法看齊。

　　另外，公司法作為資本市場(chǎng)的一般法、基礎法，將來(lái)能夠為明確上市公司反收購措施的合法性標準起到應有作用，切實(shí)填補證券法預留的制度空白，強化證券法弱項。除保護上市公司股東的現金分紅權之外，還要激活投保機構的代表人訴訟機制，將公益訴訟引入資本市場(chǎng)，并探索具有中國特色的集團訴訟制度。

　　郭靂:建設誠信資本市場(chǎng)離不開(kāi)司法制度的保障，建議從幾方面建設誠信守法市場(chǎng)：第一，進(jìn)一步明確和完善規則，形成穩定、可預期的資本市場(chǎng)規范體系。穩定的市場(chǎng)制度規范，對于維護市場(chǎng)秩序、強化規則意識、塑造市場(chǎng)預期十分關(guān)鍵。不斷優(yōu)化的市場(chǎng)制度和機制，是資本市場(chǎng)治理能力和治理水平提升的重要標志。制度越趨于成熟，預期就會(huì )越清晰，市場(chǎng)活力越能激發(fā)出來(lái)。

　　第二，持續增強對市場(chǎng)主體違規行為的糾察力度和懲戒力度。行政執法、刑事懲處和民事賠償三者要相互配合，從不同層面督促資本市場(chǎng)參與主體規范自身行為，促使其敬畏制度、遵循制度。

　　第三，積極探索守信激勵引導，更好地發(fā)揮行業(yè)自律組織的功能和作用。建議加強宣傳和表彰誠信典型；試點(diǎn)誠信狀況評價(jià)，促進(jìn)市場(chǎng)和行業(yè)誠信自律。

　　目前資本市場(chǎng)中仍然存在財務(wù)造假、信息披露違規、內幕交易等問(wèn)題。然而，僅靠行政力量督促資本市場(chǎng)誠信是不夠的，因為行政手段威懾力不足，同時(shí)，行政力量在監督范圍、懲處層級上都存在局限。隨著(zhù)新證券法的實(shí)施，民事訴訟將與行政、刑事處罰一同構成“立體化的懲治體系”，加快形成一個(gè)互相銜接配合的司法保障制度。

　　劉鋒：將“零容忍”政策落到實(shí)處，要著(zhù)重在三方面完善證券執法體制機制。

　　一是及時(shí)發(fā)現造假行為。要加強稽查系統建設，提高其專(zhuān)業(yè)水平，并借助一些科技手段追蹤造假行為，發(fā)現和處置問(wèn)題要快、準、狠。

　　二是懲處對象一定要準確。以前針對造假行為，側重懲治機構，而不是個(gè)人，今后要把參與作假的所有人都考慮在內。

　　三是嚴格執法。在處置力度和方法上，針對造假給投資者帶來(lái)的損失，如何賠償，應有詳細規則。除了財務(wù)造假，還要完善賬戶(hù)登記系統，嚴格場(chǎng)外配資調查，讓市場(chǎng)操縱者無(wú)處遁形。

　　針對不健全的退市機制，“零容忍”政策對投資者保護的意義更大，尤其是我國資本市場(chǎng)逐漸探索試點(diǎn)注冊制之后，意義會(huì )更加凸顯。另外，上市公司退市后，還需要通過(guò)有效法律途徑賠償投資者的損失。在“零容忍”的嚴監管環(huán)境下，健全的退市制度將是淘汰劣質(zhì)企業(yè)和優(yōu)化資源配置的重要途徑，可以保障資本市場(chǎng)實(shí)現優(yōu)勝劣汰。

　　新技術(shù)助力智能監管

　　主持人：當前，人工智能和大數據等技術(shù)迅速發(fā)展。資本市場(chǎng)如何利用這些技術(shù)，提高監管能力和水平？

　　田利輝:智能監管在建設誠信守法資本市場(chǎng)中十分必要。智能監管有助于形成不能違、不敢違和不想違的資本市場(chǎng)誠信守法氛圍�？梢哉f(shuō)，智能監管將是資本市場(chǎng)誠信守法建設的有效舉措。當前，隨著(zhù)證券市場(chǎng)規模持續擴大，資本市場(chǎng)內外環(huán)境日漸復雜，證券違法違規行為呈現出多元化、隱蔽化等特征，一線(xiàn)監管工作面臨前所未有的挑戰。用好大數據、人工智能等高科技、新技術(shù)，不斷提高智能監管能力，是一線(xiàn)監管面臨的重要課題，也是新形勢下做好一線(xiàn)監管工作的必然選擇。面對紛繁復雜的市場(chǎng)，監管者不僅在時(shí)間、人手、能力等方面受到制約，而且容易受到外界壓力，個(gè)別人員可能還會(huì )出現“監管俘獲”問(wèn)題。因此，資本市場(chǎng)誠信守法文化的建設亟需智能監管助力。

　　如今，智能監管在資本市場(chǎng)中的應用越來(lái)越廣泛。大數據、云計算、區塊鏈、人工智能等正在帶來(lái)全新的監管方式。監管層統一監管信息平臺的設立，失信懲戒機制的確立，市場(chǎng)監管標準化制度的形成和信息化監管模式的實(shí)現均非常重要。資本市場(chǎng)監管正在構建科技監管生態(tài)體系，走向高科技的智慧自動(dòng)監管。

　　我國監管層正在努力建設資本市場(chǎng)的大數據中心，完善信息基礎設施建設，集中整合市場(chǎng)數據，探索智能監管。在智能監管之下，監管者可以充分發(fā)現違法失信問(wèn)題，適時(shí)適度予以懲戒�，F代信息和網(wǎng)絡(luò )技術(shù)可以實(shí)現跨交易所、跨境、跨賬戶(hù)的交易運行實(shí)時(shí)監控，通過(guò)數據挖掘和網(wǎng)絡(luò )拓撲，可以及時(shí)發(fā)現違法違規行為，能夠實(shí)現“人在做（交易），云在看（監管）”的智能場(chǎng)景。

　　運用智能監管可以更好地查處違法違規行為。違規懲戒方式有多種，其中，向全國信用信息共享平臺推送違法失信信息，就可讓違法失信者處處受限。而且，在數據智能監管的基礎上，行政處罰、追究刑責等不同程度的違規違法懲戒方式可以順利進(jìn)行。智能監管不僅能夠提升發(fā)現違法違規交易的準確率，而且能夠識別出新的違法違規行為。

　　不過(guò)，也應該看到，智能新技術(shù)在證券監管領(lǐng)域的運用還處于早期階段。但人工智能技術(shù)本身的發(fā)展也還處于早期的“認知”階段，更深入的“推理”“決策”應用仍較少，在證券監管領(lǐng)域的運用還需進(jìn)一步探索和研究。此外，大數據、人工智能及監管方面的復合型人才儲備相對不足。

　　郭靂：要不斷推進(jìn)信用體系建設。一方面，充分運用信息化科技，完善和更新企業(yè)誠信檔案，豐富誠信數據庫內容，公開(kāi)企業(yè)誠信信息。另一方面，持續優(yōu)化全方位的信用監測評估體系，強化失信懲戒，對資本市場(chǎng)造假行為“零容忍”；大幅提高違法成本，便利信息查詢(xún)和共享，讓失信者無(wú)處遁形，讓造假者無(wú)利可圖。（來(lái)源：經(jīng)濟日報-中國經(jīng)濟網(wǎng)）