從國外經(jīng)驗看，成熟的場(chǎng)外交易市場(chǎng)不僅能為主板市場(chǎng)提供新鮮血液，還能夠借助門(mén)檻寬松、制度完善、監管適度、活躍度高等優(yōu)勢，促進(jìn)掛牌企業(yè)的資金流通。因此，目前對區域性股權市場(chǎng)運營(yíng)機構實(shí)施的備案制度只是監管思路優(yōu)化調整的開(kāi)始

　　中國證監會(huì )日前公示第二批區域性股權市場(chǎng)運營(yíng)機構備案名單，天津、浙江、山東等地的9個(gè)區域性股權市場(chǎng)運營(yíng)機構在列。算上此前公布的首批21家備案機構，目前公示的兩批備案區域股權市場(chǎng)（俗稱(chēng)“四板市場(chǎng)”）共有30家。

　　自2008年區域性股權市場(chǎng)誕生以來(lái)，我國四板市場(chǎng)發(fā)展已經(jīng)取得可喜成績(jì)。據《中國證券業(yè)發(fā)展報告（2017）》，截至2017年6月底，全國共設立40家區域性股權市場(chǎng)，區域性股權市場(chǎng)累計為企業(yè)實(shí)現各類(lèi)融資約為6800億元，但這一數據與場(chǎng)內交易市場(chǎng)的融資規模相比仍有較大差距。

　　快速發(fā)展有喜有憂(yōu)

　　2008年《關(guān)于天津濱海新區綜合配套改革試驗總體方案的批復》發(fā)布，我國首家區域性股權市場(chǎng)——天津股權交易所成立，我國區域性股權市場(chǎng)正式起步。在初始階段，按照“誰(shuí)審批、誰(shuí)監管、誰(shuí)負責”的原則，在地方政府主導下，全國多地陸續建立起區域性股權市場(chǎng)。2015年下發(fā)的《區域性股權市場(chǎng)監督管理試行辦法（征求意見(jiàn)稿）》，明確了我國區域性股權交易市場(chǎng)是在省級行政區域內為中小微企業(yè)提供股權、債券轉讓和融資服務(wù)的私募證券市場(chǎng)。

　　10年來(lái)，作為多層次資本市場(chǎng)的重要組成部分，我國區域性股權市場(chǎng)發(fā)展迅速，企業(yè)數量眾多、融資功能逐漸顯現。據國元證券等機構統計，截至2017年7月31日，我國共有8.63萬(wàn)家掛牌、托管、展示企業(yè)，分布在全國40個(gè)區域性股權市場(chǎng)。其中，有6家股交中心的企業(yè)數高于3000家，融資額最多的是廣州股權交易中心，高達1691.58億元。此外，齊魯股權交易中心、天津股權交易中心、浙江股權交易中心掛牌企業(yè)數量也位居前列。

　　目前的四板市場(chǎng)已形成4種模式。一是產(chǎn)權交易機構主導模式，如天津股交所、北京股交中心由各自的產(chǎn)權交易所主導成立；二是地方政府主導的事業(yè)單位模式，如齊魯股權交易托管中心；三是地方國企主導模式，如上海股權托管交易中心；四是證券公司主導模式，如前海股權交易中心。

　　在看到諸多成績(jì)的同時(shí)，也不能忽視市場(chǎng)存在的問(wèn)題。國金證券分析師賀國文表示，目前全國多數區域性股權市場(chǎng)成立時(shí)間不長(cháng)，尚處于摸索發(fā)展過(guò)程中，發(fā)展中暴露出一些問(wèn)題，包括諸如功能定位不明確、業(yè)務(wù)模式雷同、盲目擴張等：部分四板市場(chǎng)違規開(kāi)展連續集中競價(jià)交易；有的將收益權等拆分轉讓變相突破200人界限，涉嫌非法公開(kāi)發(fā)行；還有的地區盲目重復批設交易場(chǎng)所導致過(guò)多過(guò)濫，違規上線(xiàn)私募債產(chǎn)生兌付風(fēng)險。不久前爆發(fā)的“僑興債”違約事件就是一例。原本只能在廣東金融高新區股權交易中心有限責任公司交易的私募債“僑興債”，卻通過(guò)“區域股權交易中心+互聯(lián)網(wǎng)平臺”的模式拿到互聯(lián)網(wǎng)平臺招財寶上銷(xiāo)售，私募債實(shí)現跨區域銷(xiāo)售、跨投資者銷(xiāo)售，導致更多不合格投資者進(jìn)入，產(chǎn)生了較大的風(fēng)險。

　　適時(shí)轉變監管思路

　　自上世紀90年代至今，監管機構對區域股權市場(chǎng)的大規模整頓已達3次之多，但相對于主板市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，四板市場(chǎng)的規范性仍然有待加強。

　　從外部環(huán)境看，過(guò)去在地方政府主導下，四板市場(chǎng)監督管理部門(mén)更多看重納稅、盈利等指標，卻忽視了監管的專(zhuān)業(yè)性和防風(fēng)險特性。據記者了解，有的省份多達3家或者4家雷同的四板市場(chǎng)，給企業(yè)掛牌帶來(lái)不利影響。

　　從四板市場(chǎng)自身情況看，部分股交中心盈利模式不清晰，掛牌企業(yè)準入門(mén)檻高，信息披露不規范。國元證券研究中心有關(guān)部門(mén)負責人表示，目前區域性股權市場(chǎng)在業(yè)務(wù)上受到一定地域限制、登記和轉讓的確權限制，既要為中小微企業(yè)的發(fā)展開(kāi)發(fā)綜合性的融資等服務(wù)，又要依靠自身業(yè)務(wù)開(kāi)發(fā)和創(chuàng )新盈利模式。在服務(wù)手段不足、轉讓不活躍、業(yè)務(wù)跨區受限的情況下，各市場(chǎng)主體的生存和發(fā)展面臨挑戰。

　　四板市場(chǎng)目前主要依靠收取融資服務(wù)費、交易手續費及財務(wù)顧問(wèn)費等實(shí)現盈利，這種模式在支撐中心發(fā)展方面還不夠有力。此外，各地四板市場(chǎng)對掛牌企業(yè)成立年限、盈利能力、營(yíng)業(yè)規模等均有不同程度限制，部分初創(chuàng )期企業(yè)被攔在區域性股權市場(chǎng)之外。此外，股交中心對持續性信息披露的規范要求較高，但實(shí)際信息披露程度不高。

　　齊魯股權交易中心首席研究員高鵬飛認為，目前區域性股權市場(chǎng)私募產(chǎn)品缺乏有效政策支持，股權融資、可轉換公司債和股權質(zhì)押融資等3類(lèi)四板市場(chǎng)的產(chǎn)品均有問(wèn)題。在股票（股權）融資方面，由于四板市場(chǎng)掛牌企業(yè)多為創(chuàng )新成長(cháng)型企業(yè)，上市不確定性大，市場(chǎng)機構投資積極性不大。在可轉債方面，區域市場(chǎng)可轉債屬于非標準化產(chǎn)品，這類(lèi)產(chǎn)品都需要銀行、券商等大型金融機構的總部審批，拉長(cháng)了審批時(shí)間，抬高了發(fā)行成本。

　　為整頓四板市場(chǎng)，2011年11月份至2015年，監管部門(mén)先后發(fā)布《國務(wù)院關(guān)于清理整頓各類(lèi)交易場(chǎng)所 切實(shí)防范金融風(fēng)險的決定》《關(guān)于清理整頓各類(lèi)交易場(chǎng)所的實(shí)施意見(jiàn)》等多個(gè)文件。尤其是2017年1月份發(fā)布的《關(guān)于規范發(fā)展區域性股權市場(chǎng)的通知》，首次明確了區域股權市場(chǎng)由省級人民政府實(shí)施監管、證監會(huì )負責進(jìn)行指導、協(xié)調和監督的監管體制。同時(shí)，禁止跨區域經(jīng)營(yíng)，明確行政區域內設立的運營(yíng)機構不得超過(guò)1家。隨后發(fā)布的《區域性股權市場(chǎng)監督管理試行辦法》繼續明確了不得變相公開(kāi)發(fā)行產(chǎn)品、建立合格投資者標準和穿透核查制度、明確信息披露標準等具體要求。根據規定，區域性股權市場(chǎng)運營(yíng)機構名單由省級人民政府實(shí)施管理并予以公告，同時(shí)向中國證監會(huì )備案。

　　高鵬飛認為，對四板市場(chǎng)實(shí)施備案管理，明確界定了中央和地方監管職責，充分發(fā)揮中央和地方兩個(gè)積極性，有利于完善監管協(xié)同機制，防止監管空白和監管套利，嚴厲打擊違法違規行為。同時(shí)，增加了監管的專(zhuān)業(yè)性和協(xié)調性，有利于防范金融風(fēng)險。

　　備案后應繼續優(yōu)化監管

　　一位業(yè)內人士表示，備案只是監管思路優(yōu)化調整的開(kāi)始，但是對于已有10年發(fā)展歷史的四板市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，要規范發(fā)展還需苦練內功。高鵬飛表示，建議從國家層面加強區域性市場(chǎng)發(fā)展的統籌規劃，嘗試逐步建立“先掛牌，后上市”的培育轉板機制，明確區域性市場(chǎng)股權登記托管機構的法律地位，出臺鼓勵金融機構通過(guò)區域股權市場(chǎng)支持中小微企業(yè)融資的措施，探索推動(dòng)建立小微型券商制度，真正為四板市場(chǎng)吸引、留住、扶持更多優(yōu)質(zhì)中小微企業(yè)。

　　從國外經(jīng)驗看，成熟的場(chǎng)外交易市場(chǎng)不僅能為主板市場(chǎng)提供新鮮血液，還能夠借助門(mén)檻寬松、制度完善、監管適度、活躍度高等優(yōu)勢，促進(jìn)掛牌企業(yè)的資金流通。為此，部分業(yè)內人士建議，四板市場(chǎng)應進(jìn)一步降低準入門(mén)檻，吸引更多新興企業(yè)掛牌，優(yōu)化交易機制，激發(fā)市場(chǎng)活力。例如，可探索引入做市商制度、委托定價(jià)等定價(jià)方式。此外，應加強行業(yè)自律，促進(jìn)四板市場(chǎng)在良性互動(dòng)中更好發(fā)展。（經(jīng)濟日報·中國經(jīng)濟網(wǎng)記者 周 琳）