題要：展望下半年，工業(yè)生產(chǎn)平穩增長(cháng)問(wèn)題不大，消費穩定增長(cháng)面臨一系列有利因素，隨著(zhù)“一帶一路”合作不斷推進(jìn)，將為我國外貿增長(cháng)提供新的增長(cháng)點(diǎn)，貨幣信貸將保持平穩增長(cháng)，社會(huì )融資規模將緩中趨緩，預計貨幣市場(chǎng)維持平穩態(tài)勢，資本市場(chǎng)改革開(kāi)放紅利逐步釋放，債券市場(chǎng)將大概率延續整體向好行情，外匯市場(chǎng)參與主體和預期更加多元化，這將對人民幣匯率穩定形成支持——

　　展望下半年，從全球經(jīng)濟來(lái)看，各主要經(jīng)濟體經(jīng)濟表現再次分化，美聯(lián)儲加息縮表、中美貿易摩擦以及新興經(jīng)濟體金融市場(chǎng)動(dòng)蕩，外部不確定性因素依然較多，全球經(jīng)濟復蘇面臨更多變數。從國內來(lái)看，供給側結構性改革繼續推進(jìn)、新動(dòng)能持續增強、經(jīng)濟效益改善，我國經(jīng)濟具有許多穩定發(fā)展的基礎和條件。

　　服務(wù)業(yè)較快增長(cháng) 

　　展望下半年，工業(yè)生產(chǎn)平穩增長(cháng)問(wèn)題不大。一是新興行業(yè)、新產(chǎn)品在經(jīng)濟中的占比逐步增大，并且仍保持相對較快增長(cháng)，有助于工業(yè)生產(chǎn)的穩定。二是政府簡(jiǎn)政、減稅、降費等促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟發(fā)展的措施仍在持續推進(jìn)，工業(yè)企業(yè)發(fā)展環(huán)境不斷優(yōu)化。三是企業(yè)盈利仍保持較快增長(cháng)，經(jīng)營(yíng)效率有所提高，這有利于促進(jìn)企業(yè)的投資生產(chǎn)。但是，也存在一些加大工業(yè)生產(chǎn)壓力的不利因素。一是房地產(chǎn)價(jià)格過(guò)快上漲會(huì )引發(fā)調控政策進(jìn)一步收緊，可能影響房地產(chǎn)銷(xiāo)售、投資，減弱對工業(yè)生產(chǎn)的拉動(dòng)作用。二是中美貿易摩擦仍面臨較大不確定性，貿易摩擦進(jìn)一步升級將對我國出口型工業(yè)企業(yè)特別是中小企業(yè)造成一定沖擊。三是防風(fēng)險是今年政府的重點(diǎn)工作之一，金融嚴監管仍將持續，企業(yè)融資渠道收窄，加之美國加息步伐加快，市場(chǎng)流動(dòng)性將維持緊平衡，市場(chǎng)利率易升難降，融資問(wèn)題對中小企業(yè)的沖擊將會(huì )更為明顯。四是對節能環(huán)保的重視程度日益提高，環(huán)保督查仍在持續推進(jìn)，這仍會(huì )在一定程度上限制相關(guān)行業(yè)工業(yè)企業(yè)的生產(chǎn)。

　　生活性服務(wù)業(yè)中，升級類(lèi)消費、網(wǎng)上消費帶動(dòng)消費穩定增長(cháng)，預計下半年批發(fā)零售業(yè)、住宿餐飲業(yè)增加值增速與上半年基本持平。房地產(chǎn)調控政策或將進(jìn)一步升級，但同時(shí)增加供給也成為重要的政策思路，今年5月份房屋施工面積、新開(kāi)工面積增速已有所加快，房地產(chǎn)業(yè)增加值增速或將略有回升。生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)中，在上年高基數影響下，交通運輸、倉儲和郵政業(yè)增速或將低于上年同期。金融嚴監管仍將持續，金融業(yè)增速仍將保持較低增長(cháng)。

　　消費有望穩定增長(cháng) 

　　下半年，消費穩定增長(cháng)面臨一系列有利因素。消費者信心指數處于高位。消費者信心指數反映消費者信心強弱，是判斷消費趨向的參考指標。前4個(gè)月，消費者信心指數均值為122.9，比去年同期高11.3，連續7個(gè)月為120以上，表明消費者信心較強。政策利好有利于提振消費。今年3月份，中央宣布了多項刺激消費的政策，比如降低寬帶使用、移動(dòng)網(wǎng)絡(luò )流量、景區門(mén)票等的價(jià)格，延長(cháng)新能源汽車(chē)購置稅優(yōu)惠等。這些政策實(shí)施的效應將逐步顯現，有利于信息、網(wǎng)購、新能源汽車(chē)、旅游等消費增長(cháng)。

　　從7月1日開(kāi)始，我國大范圍降低進(jìn)口汽車(chē)以及服裝、家電、食品、化妝品、藥品等日用消費品的關(guān)稅，同樣將有力地促進(jìn)消費較快增長(cháng)。部分城市房地產(chǎn)銷(xiāo)售增長(cháng)較快，將帶動(dòng)家電、家具、家裝等消費增長(cháng)。

　　6月29日，工作人員將浮標式海洋環(huán)境在線(xiàn)監測系統投放在山東省煙臺市芝罘灣海域。當日，首批4座浮標式海洋環(huán)境在線(xiàn)監測系統在山東省煙臺市近海海域投放并投入使用。 唐 克攝 （新華社發(fā)）

　　投資穩增長(cháng)壓力較大 

　　下半年，投資增長(cháng)不振局面難以明顯改觀(guān)。這主要是因為：第一，房地產(chǎn)調控趨嚴可能會(huì )影響房地產(chǎn)投資增速。第二，集中清理PPP項目庫、規范地方政府舉債行為等可能仍會(huì )影響基礎設施投資增速。第三，在金融去杠桿、強監管形勢下，投資資金來(lái)源得不到有效保障，資金壓力仍將持續存在，也成為不利于投資增長(cháng)的因素。

　　外貿不確定因素增多 

　　今年全球經(jīng)濟和貿易延續了2017年以來(lái)的復蘇形勢，IMF和WTO等紛紛上調增長(cháng)預期。隨著(zhù)“一帶一路”合作不斷推進(jìn)，也將為我國外貿增長(cháng)提供新的增長(cháng)點(diǎn)。

　　但與此同時(shí)，不確定性因素也在增多。一是全球貿易摩擦不斷升級。美國加征鋼鋁關(guān)稅擴散到加拿大、歐盟等地，加、歐等也要實(shí)施關(guān)稅報復，給全球貿易帶來(lái)了一定負面沖擊。美國對我國近500億美元產(chǎn)品加征關(guān)稅及我國反制措施更是直接影響進(jìn)出口增長(cháng)。二是歐洲市場(chǎng)需求可能邊際走弱。歐元區制造業(yè)PMI今年已連續5個(gè)月回落，貨幣政策將進(jìn)一步趨緊，復蘇勢頭可能已經(jīng)走過(guò)高峰階段。三是新興市場(chǎng)需求存在一定風(fēng)險。全球貨幣政策趨緊已經(jīng)在5月份引發(fā)了阿根廷等國匯率大幅波動(dòng)。下半年美聯(lián)儲將繼續加息，歐洲央行將在年底結束QE，其溢出效應引發(fā)的新興市場(chǎng)風(fēng)險不容忽視。作為我國上半年出口的主要增長(cháng)點(diǎn)，新興市場(chǎng)下半年提供的拉動(dòng)作用可能有所弱化。

　　貨幣信貸將平穩增長(cháng) 

　　展望下半年，貨幣信貸將保持平穩增長(cháng)，社會(huì )融資規模將緩中趨緩。首先，M2增速保持低位運行。在經(jīng)濟活力減弱、外匯占款難有明顯起色、強監管和去杠桿政策不變的形勢下，M2將在當前較低水平小幅波動(dòng)，失速或加速概率都不大。其次，信貸增速小幅反彈。從需求看，貸款需求強勁。2018年一季度末，人民幣貸款需求指數為70.9%，為2014年三季度以來(lái)歷史最大值，二季度人民幣貸款需求指數雖然有所下降（66.7%）,但仍處于近年來(lái)較高水平，需要信貸進(jìn)一步發(fā)力。從供給看，考慮到存款低增長(cháng)態(tài)勢難以改變，銀行仍面臨較大融資壓力，資產(chǎn)負債缺口持續擴大制約信貸規�；厣�。綜合上述因素，信貸增速有望反彈，但幅度也不會(huì )太大。第三，社會(huì )融資規�？偭吭鏊倬徶汹叿�。隨著(zhù)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)監管新規的全面實(shí)施，金融機構業(yè)務(wù)調整的方向將逐步明確，信托和委托貸款繼續大幅下跌風(fēng)險減小，推動(dòng)社會(huì )融資規�？偭烤徶汹叿�，但是債券違約事件增多也加大了債市融資壓力。

　　圖為神皖合肥廬江電廠(chǎng)全貌。國家能源集團神皖合肥廬江發(fā)電廠(chǎng)坐落在安徽省廬江縣龍橋鎮，采用國際最先進(jìn)的“高參數、大容量、高效率、低排放”的超超臨界燃煤發(fā)電機組，煙氣余熱得到充分利用、高效節煤，全廠(chǎng)廢水零排放。 學(xué) 長(cháng)攝

　　市場(chǎng)流動(dòng)性維持平穩

　　展望下半年，預計貨幣市場(chǎng)維持平穩態(tài)勢。一是預計貨幣政策將穩中趨松。央行將綜合運用多種政策工具組合，保持流動(dòng)性充足和市場(chǎng)利率水平穩定。在美聯(lián)儲6月份加息靴子落地后，我國央行并未跟進(jìn)，也表現出呵護市場(chǎng)流動(dòng)性的態(tài)度。二是存款偏離度調整有助于緩解銀行在流動(dòng)性管理上的季節性壓力。6月8日，銀保監會(huì )和人民銀行聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于完善商業(yè)銀行存款偏離度管理有關(guān)事項的通知》，簡(jiǎn)化了存款偏離度的計算方法，將達標要求由3%適度放松至4%，有助于降低銀行月末季末沖存款的動(dòng)機，避免市場(chǎng)亂象和存款過(guò)度波動(dòng)。但是，未來(lái)對資金面的干擾因素依然存在。資金供求有可能在一些季節性時(shí)點(diǎn)出現一定缺口，貨幣市場(chǎng)波動(dòng)可能加大。

　　資本市場(chǎng)改革紅利釋放

　　經(jīng)過(guò)上半年的回落調整，股市下半年在估值上有一定支撐，再考慮到資本市場(chǎng)改革開(kāi)放紅利逐步釋放，市場(chǎng)逐步消化金融去杠桿強化的影響，股市行情有望震蕩筑底。一是股票估值整體較為合理。目前，主要股指的市盈率較為合理，上證綜指、深證成指市盈率位于歷史中值水平，代表中小盤(pán)的中證500市盈率處于歷史低位，市場(chǎng)整體換手率與歷史底部階段相仿。二是前期回落已經(jīng)消化了金融政策帶給市場(chǎng)的壓力。貨幣和金融監管政策的調整會(huì )考慮市場(chǎng)的承受能力，未來(lái)政策加碼很難大幅超出市場(chǎng)預期，緊縮政策的制約作用會(huì )逐步弱化。三是資本市場(chǎng)改革開(kāi)放會(huì )繼續成為市場(chǎng)亮點(diǎn)。未來(lái)將有一批CDR企業(yè)相繼上市，使A股更能反映我國新經(jīng)濟新動(dòng)能穩中向好的發(fā)展趨勢。滬倫通即將在下半年正式推出，有助于資本市場(chǎng)制度進(jìn)一步與國際接軌，吸引更多國際機構投資者和資金流向我國資本市場(chǎng)。此外，未來(lái)需要持續警惕，一旦貿易摩擦局勢超預期激化，仍然可能引發(fā)市場(chǎng)非理性波動(dòng)。

　　債市整體向好

　　展望下半年，債券市場(chǎng)將大概率延續整體向好行情。一是宏觀(guān)經(jīng)濟面臨更大的下行壓力，將對債市形成支撐。二季度以來(lái)，投資、消費等增速均出現了明顯的放緩跡象。二是持續平穩偏松的資金面將對債券市場(chǎng)回升起一定推動(dòng)作用。央行出于維護流動(dòng)性穩定，緩解企業(yè)融資難、融資貴問(wèn)題的考慮，將大概率持續貨幣政策邊際放松。但是，仍有諸多風(fēng)險因素需要引起警惕。

　　今年以來(lái)，金融監管從嚴的態(tài)勢絲毫未減，隨著(zhù)資管新規等一系列監管文件正式落地，債券融資在剛兌資金被不斷壓縮的情況下，也處于擠泡沫狀態(tài)。其一，在結構性去杠桿導向下，城投信用風(fēng)險爆發(fā)的概率明顯上升。其二，公司信用類(lèi)債券在今年面臨回售高峰，償債壓力較大，需警惕公司信用風(fēng)險。在市場(chǎng)整體信用風(fēng)險上升的同時(shí)，投資者的回售意愿較強烈。今年前5個(gè)月，實(shí)際回售債券規模已達1066.64億元，實(shí)際回售比例高達56%，遠高于去年的35%。

　　匯率雙向波動(dòng)是常態(tài)

　　下半年，人民幣匯率平穩運行面臨有利因素，也面臨不利的變化。一是歐美經(jīng)濟分化、歐洲政治風(fēng)波未平、美聯(lián)儲加息次數超過(guò)預期，美元有進(jìn)一步走強壓力。二是我國經(jīng)濟韌性較強，相較于其他新興經(jīng)濟體更為穩定，為人民幣匯率平穩運行創(chuàng )造了條件。與此同時(shí)，隨著(zhù)我國金融市場(chǎng)雙向開(kāi)放加快，外匯市場(chǎng)參與主體和預期更加多元化，這將對人民幣匯率穩定形成支持。三是中美貿易戰風(fēng)險此起彼伏，保持貿易順差有很大壓力，并加大人民幣走貶壓力。整體而言，下半年人民幣對美元匯率將在雙向波動(dòng)中保持穩定，雙向波動(dòng)幅度預計較大。（本文來(lái)源：經(jīng)濟日報 作者：中國銀行國際金融研究所中國經(jīng)濟金融研究課題組）