潘悅制圖

日前，浙江時(shí)邁藥業(yè)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“時(shí)邁藥業(yè)”）在港交所遞交招股書(shū)，華泰國際為獨家保薦人。

得益于近年來(lái)TCE療法的火熱，時(shí)邁藥業(yè)收獲了來(lái)自貝達藥業(yè)等投資方的多輪融資。資本青睞的背后，公司也面臨多重考驗，其“節流”式發(fā)展路徑能否支撐前沿療法的研發(fā)，仍有待時(shí)間的進(jìn)一步檢驗。

聚焦前沿療法 估值“水漲船高”

作為一家成立于2017年的創(chuàng )新藥企，時(shí)邁藥業(yè)聚焦TCE（T細胞銜接器）藥物的研發(fā)。

業(yè)績(jì)方面，2023年、2024年和2025年上半年，時(shí)邁藥業(yè)的收入分別為1465萬(wàn)元、662萬(wàn)元和228萬(wàn)元，同期的虧損分別為7494萬(wàn)元、5989.9萬(wàn)元和2542萬(wàn)元，累計虧損已超過(guò)1.6億元。產(chǎn)品方面，公司未有產(chǎn)品商業(yè)化，共有四款自主研發(fā)的臨床階段候選藥物。其中兩款核心產(chǎn)品分別為DNV3和SMET12，目前均在II期臨床試驗階段。

據悉，近年來(lái)TCE領(lǐng)域交易活躍，2024年全球交易總額已突破85億美元，全球已有12款TCE藥物獲批上市。目前，TCE行業(yè)呈高速增長(cháng)態(tài)勢。此前，南京維立志博生物科技股份有限公司于今年7月在港交所上市，被市場(chǎng)視為“TCE療法第一股”。

得益于廣闊的市場(chǎng)前景，時(shí)邁藥業(yè)共計獲得了3輪融資，投資方不乏貝達藥業(yè)、泰格醫藥和邁百瑞等醫藥同行，C輪融資后估值升至22.3億元。從公司股權結構來(lái)看，公司實(shí)控人孝作祥合計持股53.2%，為控股股東，貝達藥業(yè)通過(guò)旗下子公司貝達生物醫藥持有4.75%股權，為公司第三大股東。

不過(guò)，貝達藥業(yè)對時(shí)邁藥業(yè)的持股經(jīng)歷了一系列復雜的資本騰挪。

早在2018年，貝達藥業(yè)就通過(guò)自身的關(guān)聯(lián)方寧波凱銘投資進(jìn)入時(shí)邁藥業(yè)的A輪融資。2022年，貝達藥業(yè)又以7600萬(wàn)元受讓寧波凱銘投資持有的部分時(shí)邁藥業(yè)股權。隨后，寧波凱銘投資又再度以6405萬(wàn)元的價(jià)格，向貝橙創(chuàng )投轉讓了時(shí)邁藥業(yè)42.2萬(wàn)元的注冊資本。貝橙創(chuàng )投的控制人丁師哲，自2018年起在時(shí)邁藥業(yè)擔任非執行董事，還是貝達藥業(yè)董事長(cháng)丁列明的親屬。

財務(wù)負責人頻換 熱衷存款理財

值得注意的是，從招股書(shū)披露的信息來(lái)看，時(shí)邁藥業(yè)現任財務(wù)負責人劉揚在公司啟動(dòng)IPO前夕“空降”加入公司。

招股書(shū)顯示，劉揚擁有超過(guò)12年的國際醫療健康產(chǎn)業(yè)與資本市場(chǎng)經(jīng)驗，曾在中金公司、金建（深圳）投資管理中心（由中金公司與建信信托合營(yíng)）和長(cháng)保信用增進(jìn)股份有限公司擔任高管。2025年8月起，劉揚擔任公司董事會(huì )秘書(shū)、副總裁兼首席財務(wù)官。

進(jìn)一步梳理后不難發(fā)現，根據公司備案的工商信息，時(shí)邁藥業(yè)的財務(wù)負責人近年來(lái)頻繁更換。

2023年7月，公司發(fā)生高管變更，財務(wù)負責人由潘家喆變更為王麗；2025年9月，公司財務(wù)負責人由王麗變更為劉揚。王麗目前仍在公司實(shí)控人孝作祥控制的另一家企業(yè)——昊邁（杭州）企業(yè)管理咨詢(xún)有限公司中擔任財務(wù)負責人，這家公司還是時(shí)邁藥業(yè)的控股股東之一。但公司招股書(shū)中，并未披露王麗的離任及履歷情況。

在更早的2021年，公司還曾有另一位財務(wù)負責人。根據上市公司初靈信息2021年8月發(fā)布的公告，嚴思恩是該公司的獨立董事。在嚴思恩的簡(jiǎn)歷中，初靈信息表示，嚴思恩現任公司獨立董事、浙江時(shí)邁藥業(yè)有限公司CFO（首席財務(wù)官）、金華思來(lái)文化傳媒有限公司經(jīng)理、執行董事。

這也意味著(zhù)，從2021年至2025年，時(shí)邁藥業(yè)相繼有嚴思恩、潘家喆、王麗和劉揚這四任財務(wù)負責人。

此外，在資產(chǎn)凈值的峰值僅為2.36億元的背景下，公司對存款理財卻情有獨鐘。2023年、2024年和2025年上半年，公司以結構性存款為主的金融資產(chǎn)分別為2.16億元、1.64億元和0.67億元；同期現金中的定期存款分別為0.1億元、0.43億元和0.54億元。近年來(lái)公司還連續向銀行借款，同期的計息銀行借款分別為0、3103萬(wàn)元和3000萬(wàn)元。

“節流”優(yōu)化財報 研發(fā)能力與安全性待考

與此同時(shí)，近年來(lái)，雖然公司的紙面虧損情況有所收窄，但研發(fā)費用與行政開(kāi)支也在大幅下降。作為一家技術(shù)驅動(dòng)的創(chuàng )新藥企，其似乎正嘗試通過(guò)“節流”來(lái)優(yōu)化財務(wù)報表。

2023年、2024年和2025年上半年，公司的研發(fā)費用分別為7611萬(wàn)元、5338萬(wàn)元和2239萬(wàn)元；行政開(kāi)支則分別為1327萬(wàn)元、1219萬(wàn)元和491萬(wàn)元。員工數量方面，公司的員工已不足50人，截至今年上半年僅有47名員工。

具體到對各管線(xiàn)的研發(fā)投入，2023年、2024年和2025年上半年，公司對核心產(chǎn)品DNV3投入的研發(fā)費用分別為2397萬(wàn)元、1128萬(wàn)元和1056萬(wàn)元；對核心產(chǎn)品SMET12投入的研發(fā)費用分別為1280萬(wàn)元、1194萬(wàn)元和214萬(wàn)元。兩款產(chǎn)品的研發(fā)費用分別在去年和今年上半年出現大幅下跌。

在生物制藥這一典型的長(cháng)周期、高投入行業(yè)中，時(shí)邁藥業(yè)在公司賬面現金儲備較為充裕、核心產(chǎn)品進(jìn)入II期臨床試驗的關(guān)鍵時(shí)刻，選擇減少對核心產(chǎn)品的投入。

另一方面，盡管公司自稱(chēng)是下一代針對實(shí)體瘤TCE療法的全球領(lǐng)軍企業(yè)，但其藥物安全性有待臨床數據的進(jìn)一步支撐。根據招股書(shū)，核心產(chǎn)品DNV3的一期臨床試驗僅入組11名患者持續約9個(gè)月，81.8%的入組患者發(fā)生不良事件，45.5%的入組患者發(fā)生治療相關(guān)不良事件，大多數不良事件為1級或2級。核心產(chǎn)品SMET12僅入組16人持續約15個(gè)月，93.8%的入組患者出現不良事件，43.8%的入組患者出現3級或以上不良事件。