省廣股份：從扛旗者到整合者

　　省廣是中國本土規模最大的綜合性廣告公司，為客戶(hù)提供品牌規劃、創(chuàng )意設計、媒介代理投放等整合營(yíng)銷(xiāo)傳播服務(wù)，包括品牌管理、媒介代理和自有媒體三大業(yè)務(wù)。公司既有國資背景，又有管理層持股，且雙方比例比較均衡，這樣一方面可以使公司獲得一些本地政府的扶持，也可以一定程度上具備民營(yíng)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活力與動(dòng)力。

　　我們認為國內廣告行業(yè)將持續快速增長(cháng)，主要基于國內消費市場(chǎng)的巨大發(fā)展空間和本土企業(yè)對品牌打造的重視。同時(shí)，我們發(fā)現廣告月度投放量與宏觀(guān)經(jīng)濟一致指數吻合度高，廣告行業(yè)具有“超越經(jīng)濟發(fā)展”特點(diǎn)：當經(jīng)濟轉好時(shí)，廣告投放量增速加快；而經(jīng)濟下行時(shí)，廣告投放量增速減緩，但增長(cháng)趨勢不改。

　　公司三大業(yè)務(wù)相輔相成，協(xié)同效應明顯。品牌管理業(yè)務(wù)未來(lái)收入增長(cháng)主要來(lái)源于客戶(hù)數量的增加，而通過(guò)收購兼并進(jìn)行快速擴張是公司必然的選擇；考慮到媒介代理的巨額收入規模，媒介采購方式從臨時(shí)向集中和買(mǎi)斷式的轉變所帶來(lái)的毛利率提升，將大幅提升公司利潤；自有媒體業(yè)務(wù)的發(fā)展源于公司的實(shí)力和背景，我們認為省廣將在亞運會(huì )后廣州戶(hù)外廣告的重新規劃中占得優(yōu)勢。

　　綜合來(lái)看，我們認為公司的諸多潛質(zhì)都尚未爆發(fā)出來(lái)，2010 年中報27%的凈利潤增長(cháng)完全是建立在公司上市前的既有業(yè)務(wù)模式上，無(wú)論是募投項目還是超募資金的價(jià)值尚未有任何體現，這里就蘊藏了充分的業(yè)績(jì)彈性，在上市后資源充沛的支持下，其長(cháng)期的行業(yè)經(jīng)驗和穩健的經(jīng)營(yíng)風(fēng)格可以確保其能做到三個(gè)主營(yíng)方向以及收購等方面的發(fā)展。

　　預計 2010 年、2011 年和2012 年不包含兼并收購的收入分別為27.56 億、35.13 億和41.91 億元，EPS 為0.9 元、1.35 元和1.86 元，對應目前股價(jià)的PE 倍數分別為52、35 和25 倍。我們給予省廣股份首次評級為“買(mǎi)入”(華泰聯(lián)合)

（責任編輯：王婉瑩）