天威視訊：業(yè)績(jì)低于預期,下半年盈利有望提升

　　主營(yíng)業(yè)務(wù)穩步推進(jìn)，“走出去”戰略現成效：高清交互等增值業(yè)務(wù)穩步推進(jìn)，由于業(yè)務(wù)還處于拓展期對盈利貢獻還不明顯；公司“走出去”戰略得到了很好的落實(shí)，面向全國開(kāi)展業(yè)務(wù)合作，其VOD 節目與13 家廣電網(wǎng)絡(luò )公司簽約，實(shí)現在全國范圍的播放，公司控股的深圳市迪威特數字視訊技術(shù)有限公司成功中標省外的系統建設項目。

　　下半年盈利水平有望提升：下半年公司將繼續大力推廣高清交互電視業(yè)務(wù)，加大營(yíng)銷(xiāo)以及內容建設、有線(xiàn)寬頻的市場(chǎng)開(kāi)拓力度，積極推進(jìn)三網(wǎng)融合新業(yè)務(wù)。下半年增值業(yè)務(wù)的有效推進(jìn)，全國性業(yè)務(wù)的盈利的實(shí)現，高清推廣成本的下降以及部分數字化用戶(hù)折舊到期將有望提升其盈利水平。

　　關(guān)外資產(chǎn)收購和省網(wǎng)整合預期：在廣電總局力推成立國家級有線(xiàn)網(wǎng)絡(luò )公司的背景下，東部經(jīng)濟實(shí)力較強或是已上市的有線(xiàn)網(wǎng)絡(luò )公司，加緊推進(jìn)網(wǎng)絡(luò )整合，以謀求三網(wǎng)融合條件下的相對獨立性，或是未來(lái)在國家有線(xiàn)網(wǎng)絡(luò )公司中的地位。因此，我們認為，公司在未來(lái)一年的時(shí)間內啟動(dòng)關(guān)外有線(xiàn)網(wǎng)絡(luò )的整合將是大概率事件，用戶(hù)規模將實(shí)現大規模擴張。此外，在廣東省網(wǎng)整合加速的背景下，天威有望發(fā)揮其上市平臺的作用。

　　投資建議

　　目前股價(jià)對應攤薄后 10-12 年P(guān)E 分別為69、42、32 倍，11 年的估值基本合理，考慮到公司關(guān)外資產(chǎn)整合的預期，未來(lái)2 個(gè)月各地三網(wǎng)融合試點(diǎn)方案以及相關(guān)具體實(shí)施細則明朗化應該是大概率事件，我們維持公司“買(mǎi)入”投資評級，我們認為三網(wǎng)融合政策預期下有線(xiàn)網(wǎng)絡(luò )面臨新一輪的投資機會(huì )，公司在高清互動(dòng)等增值業(yè)務(wù)開(kāi)展方面走在全國前列，核心競爭力強，政策預期是支撐其股價(jià)的重要動(dòng)力。(國金證券)

（責任編輯：王婉瑩）