“面水”比例和諧的投融資環(huán)境，是股指走出“慢�！彼�依靠的關(guān)鍵力量，偏頗任何一方都不利于資本市場(chǎng)長(cháng)遠、健康發(fā)展。為此，必須盡快優(yōu)化A股投融資結構，科學(xué)合理安排證券和資金供給。

　　最近，保險資金投資權益類(lèi)資產(chǎn)最高可至公司總資產(chǎn)45％的新聞備受關(guān)注，多數人對此解讀為對A股利好。不過(guò)，有兩則背景信息不容忽視。一是舊規則下，險資配置權益資產(chǎn)占比30％的“額度”根本用不完，目前這一比例為20％左右；二是今年的新基金發(fā)行數量和規模創(chuàng )下歷史新高，目前公募基金資管規模已突破18萬(wàn)億元。

　　一邊是市場(chǎng)看似并不缺錢(qián)，另一邊是險資持股“彈藥”用不完，為何還要使勁鼓勵險資入市？回答這個(gè)問(wèn)題，先要弄清楚A股市場(chǎng)的投融資結構，保險資金與其他資金的區別，以及股指走出“慢�！彼�依靠的力量。

　　在我國資本市場(chǎng)創(chuàng )立30年歷史中，有一個(gè)獨特的“面水”規律始終影響著(zhù)股指走勢。如果說(shuō)在融資端，以新發(fā)股票為代表的直接融資是“面粉”，那么在投資端，以公募基金為代表的各路財富管理產(chǎn)品就好比是“水”。在目前以散戶(hù)為主的交易格局下，每當股市疲軟、指數走低時(shí)，新股發(fā)行節奏減緩甚至暫停，市場(chǎng)開(kāi)門(mén)“放水”、新基金發(fā)行提速，推動(dòng)股指向上及投資信心回暖；反之，會(huì )擰緊新基金發(fā)行“閥門(mén)”，加快IPO步伐，股指降溫、投資趨于理性。

　　如此“面多了加水，水多了加面”，確實(shí)在穩定股指和市場(chǎng)信心方面發(fā)揮了一定作用，但局限性也很明顯。

　　受到A股自身投資者結構及基金持有人散戶(hù)占比多的因素影響，公募基金等資管產(chǎn)品帶來(lái)的“水”具有交易短期化、申贖頻率快等特征。以股市為代表的直接融資市場(chǎng)缺少長(cháng)期資金配置，容易波動(dòng)劇烈、局部定價(jià)扭曲。注重整體資產(chǎn)負債風(fēng)險匹配的保險公司、社�；�金、養老金等，在面對收益波動(dòng)較大的股票資產(chǎn)時(shí)，往往“有額度，有資金，但不愿買(mǎi)太多”。市場(chǎng)缺少“長(cháng)錢(qián)”，又反過(guò)來(lái)影響融資功能的發(fā)揮，容易帶來(lái)市場(chǎng)“牛短熊長(cháng)”。

　　更不利的情況是“面水”失衡，即投融資完全不匹配。歷史上，在很多公募基金發(fā)行規模較高的年份，A股主要股指仍未有明顯突破，市場(chǎng)始終在喊“缺水”�！八�”的總量其實(shí)并不缺，也未流出市場(chǎng)。少部分“水”流入眾目所向的IPO渠道，多數資金流向增發(fā)股票、可轉債、配股等再融資渠道。這些看似成本低廉的再融資工具，讓不少已上市公司忽視了與龐大再融資額相匹配的契約精神和社會(huì )責任。被低估的再融資“耗水”情況，稀釋了入市資金，減緩了股指上揚步伐，短期內讓股市的投融資“天秤”難以平衡，這反映出A股市場(chǎng)的融資結構仍有很大優(yōu)化空間。

　　成熟資本市場(chǎng)的財富效應經(jīng)驗表明，若“長(cháng)錢(qián)”多，證券供給合理，股指多數慢漲慢跌，投資者可賺基本面的慢錢(qián)，即主要是賺上市公司發(fā)展的紅利；反之，若“短錢(qián)”多，證券供給失衡，股指急漲急跌，主要是賺買(mǎi)賣(mài)股票的價(jià)差紅利，這實(shí)際上是零和游戲。因此，“面水”比例和諧的投融資環(huán)境，是股指走出“慢�！彼�依靠的關(guān)鍵力量，偏頗任何一方都不利于資本市場(chǎng)長(cháng)遠、健康發(fā)展。

　　為此，必須盡快優(yōu)化A股投融資結構，科學(xué)合理安排證券和資金供給。一方面，改變長(cháng)期以來(lái)“重融資、輕投資”的不良傾向，積極構建與居民存款結構、百姓財富管理需求相匹配的直接融資制度。通過(guò)完善多層次資本市場(chǎng)，優(yōu)化交易制度，豐富財富管理產(chǎn)品，健全新股發(fā)行制度和再融資制度，吸引更多“長(cháng)錢(qián)”留下來(lái)、敢配置、能賺錢(qián)。另一方面，在全市場(chǎng)倡導長(cháng)期價(jià)值投資風(fēng)格，嚴厲打擊各類(lèi)違法違規亂象，繼續推動(dòng)金融開(kāi)放，培育和吸引更多手握“長(cháng)錢(qián)”的機構投資者入場(chǎng)，為股指長(cháng)期走強奠定堅實(shí)基礎，這也是監管部門(mén)提高險資投資權益類(lèi)資產(chǎn)占比的良苦用心。（經(jīng)濟日報記者 周琳）