一季度，深滬市場(chǎng)股票質(zhì)押回購的整體履約保障水平明顯上升，部分高比例質(zhì)押個(gè)股的質(zhì)押規模下降，融資結構不斷優(yōu)化，股票質(zhì)押風(fēng)險呈現一定緩解態(tài)勢�？傮w上看，股票質(zhì)押風(fēng)險特別是控股股東質(zhì)押風(fēng)險化解仍具有長(cháng)期性和復雜性，須堅持精準施策，進(jìn)一步做好風(fēng)險防范化解工作

　　來(lái)自深圳證券交易所綜合研究所《2019年第一季度股票質(zhì)押回購風(fēng)險分析報告》顯示，一季度深滬市場(chǎng)股票質(zhì)押回購整體履約保障水平明顯上升，部分高比例質(zhì)押個(gè)股的質(zhì)押規模下降，融資結構不斷優(yōu)化，股票質(zhì)押風(fēng)險呈現一定緩解態(tài)勢。

　　但總體上看，股票質(zhì)押風(fēng)險特別是控股股東質(zhì)押風(fēng)險化解仍具有長(cháng)期性和復雜性，須堅持精準施策，進(jìn)一步做好風(fēng)險防范化解工作。

　　股票質(zhì)押風(fēng)險初步緩解

　　在2018年較為低迷的市場(chǎng)環(huán)境下，股票質(zhì)押風(fēng)險逐步暴露，引發(fā)業(yè)內廣泛擔憂(yōu)。不過(guò)，今年一季度，A股迎來(lái)快速反彈，三大股指漲幅較大，各方紓困項目逐步落地并發(fā)揮作用，股票質(zhì)押風(fēng)險初步緩解。

　　深圳證券交易所綜合研究所的報告顯示，一是存量業(yè)務(wù)的整體履約保障水平明顯上升。一季度末，受市場(chǎng)普漲的影響，股票質(zhì)押回購存量合約的加權平均履約保障比例達到300%，較2018年底增幅近40%，擔保物價(jià)值對合約履行的保障程度提升明顯。其中，低于合約規定履約保障比例的質(zhì)押市值為2231億元，占質(zhì)押股票總市值的8.9%，較2018年底下降6個(gè)百分點(diǎn)，因股價(jià)波動(dòng)觸發(fā)違約的情形明顯減少，相關(guān)股東追加擔保、提前還款的壓力減輕。履約保障比例低于100%的質(zhì)押市值約1302億元，與融資余額相比，資金缺口較2018年底下降超過(guò)30%，證券公司等資金融出方的潛在損失明顯減少。

　　二是業(yè)務(wù)規模持續下降，高比例質(zhì)押個(gè)股數量減少。隨著(zhù)股東償還借款、解除質(zhì)押，一季度末，深滬兩市股票質(zhì)押回購融資余額11259億元，較2018年底下降5.6%，延續2018年2月份以來(lái)的持續下降態(tài)勢。整體質(zhì)押比例大于50%的股票由2018年底141只下降至128只，降幅9.2%。業(yè)務(wù)規模下降伴隨個(gè)股質(zhì)押集中度結構調整，一季度合計了結合約還款748億元，約54.1%還款資金對應質(zhì)押股票為深證成指、上證180、滬深300等指數成份股，市值高、流動(dòng)性好、代表性強的指數成份公司股票質(zhì)押風(fēng)險進(jìn)一步緩釋。

　　三是融資結構不斷優(yōu)化，績(jì)優(yōu)企業(yè)和股東獲得更大力度支持。一季度，深滬兩市股票質(zhì)押回購新增融資619億元，扭轉了2018年下半年以來(lái)逐漸縮量的態(tài)勢，環(huán)比增加41%，其中19.3%為紓困資金，年化利率按金額加權平均為6.9%，環(huán)比下降0.8個(gè)百分點(diǎn)，融資期限環(huán)比延長(cháng)84天，接近2018年2月份水平，融資條件有所好轉。

　　紓困措施逐步發(fā)揮作用

　　2018年10月份以來(lái)，多地政府及證券公司、保險公司等金融機構參與化解上市公司特別是民營(yíng)上市公司的股票質(zhì)押風(fēng)險，部分項目在一季度逐步落地，對紓解股票質(zhì)押風(fēng)險發(fā)揮了積極作用。

　　根據證券公司向深滬交易所報送的數據統計，各類(lèi)主體投入的紓困資金合計約5000億元。其中，地方政府成立紓困基金，宣告規模合計約2900億元；46家證券公司設立支持民營(yíng)企業(yè)發(fā)展專(zhuān)項資管計劃，出資規模651億元；18家證券公司獲得開(kāi)展信用衍生品業(yè)務(wù)無(wú)異議函、通過(guò)交易所市場(chǎng)達成信用保護合約規模6億元，撬動(dòng)民營(yíng)企業(yè)債務(wù)融資規模合計58億元；9家保險公司設立專(zhuān)項產(chǎn)品，登記目標規模1060億元；14家債券發(fā)行人發(fā)行專(zhuān)項紓困債，發(fā)行規模173億元。

　　紓困項目逐步落地，效果顯現。已實(shí)施完成的紓困項目涉及148家上市公司，金額約584億元，其中92.6%的公司市值低于200億元，92%的紓困對象為上市公司控股股東，83.8%的公司為民營(yíng)企業(yè)，49.3%的公司2018年年報或業(yè)績(jì)預告凈利潤同比增長(cháng)，說(shuō)明紓困對象主要為存在質(zhì)押風(fēng)險或流動(dòng)性緊張的績(jì)優(yōu)中小市值民營(yíng)企業(yè)及其控股股東。地方紓困資金以救助轄區內上市公司為主，廣東、北京、浙江等地上市公司及其股東獲得了較多紓困資金落地支持。

　　深滬交易所于今年1月份發(fā)布了《關(guān)于股票質(zhì)押式回購交易相關(guān)事項的通知》，放寬合約3年展期限制，調整借新還舊償還違約合約的規則適用。隨后，多家證券公司積極響應，借新還舊、合約展期共39筆，涉及金額84億元，有效緩解了相關(guān)股東的流動(dòng)性壓力。

　　敬畏風(fēng)險精準施策

　　當前，股市整體質(zhì)押風(fēng)險仍相對較高，但在可控的范圍內。

　　長(cháng)城證券宏觀(guān)策略分析師汪毅表示，粗略估計，股票質(zhì)押市值若繼續上漲10%至15%，股市整體質(zhì)押風(fēng)險可基本化解。但是，個(gè)股風(fēng)險仍需謹慎排查。即使股市上漲，部分股票脫離了平倉線(xiàn)和警戒線(xiàn)的位置，大股東“借新還舊”的融資邏輯可能依舊未變，并不能從根本上化解質(zhì)押風(fēng)險。

　　中小板、創(chuàng )業(yè)板的質(zhì)押風(fēng)險仍高于主板。汪毅表示，從各上市板的質(zhì)押市值占比分布情況來(lái)看，目前主板質(zhì)押市值最大，占全部質(zhì)押市值的50.26%；中小板和創(chuàng )業(yè)板的占比分別為32.58%和17.15%。從質(zhì)押市值占各上市板總市值比重的情況來(lái)看，中小企業(yè)板和創(chuàng )業(yè)板占比偏高，分別為15.7%和14.75%；主板占比較低，比重為4.94%。從質(zhì)押市值的整體下跌幅度來(lái)看，主板、中小企業(yè)板、創(chuàng )業(yè)板質(zhì)押市值的下跌幅度分別為－11.83%、－14.24%、－13.47%。整體來(lái)看，目前中小板和創(chuàng )業(yè)板的質(zhì)押風(fēng)險仍高于主板。

　　一家中型券商研究所所長(cháng)表示，股權質(zhì)押的主要風(fēng)險項在于，與其他不動(dòng)產(chǎn)、動(dòng)產(chǎn)及權利相比，股權價(jià)值具有較大波動(dòng)性，擔保功能具有相對不穩定性。在股權貶值時(shí)，股權擔保利益便會(huì )受到影響；同時(shí)由于出質(zhì)人喪失了對設質(zhì)股權憑證的占有，在股權貶值時(shí)難以及時(shí)采取救濟措施。

　　“股權質(zhì)押會(huì )影響中小企業(yè)融資成本�！北本├砉ご髮W(xué)公司治理與信息披露研究中心主任張永冀介紹，當中小企業(yè)股權質(zhì)押風(fēng)險爆發(fā)時(shí)，其與銀行等金融機構的質(zhì)押及其他融資行為會(huì )受到影響，但與銀行或其他金融機構的間接融資恰恰是中小企業(yè)主要融資方式。這意味著(zhù)，一個(gè)與自身經(jīng)營(yíng)相關(guān)性相對較弱的風(fēng)險項爆發(fā)，會(huì )影響到中小企業(yè)的主要融資渠道，并提高其融資成本，進(jìn)而影響到其余資金鏈。

　　“防范化解股票質(zhì)押風(fēng)險特別是高比例質(zhì)押控股股東的信用風(fēng)險具有一定長(cháng)期性和復雜性，各方必須敬畏風(fēng)險，堅持市場(chǎng)化、法治化原則，統籌考慮，精準施策，運用科學(xué)方法，采取一攬子措施整體紓困。深滬交易所需要繼續強化股票質(zhì)押風(fēng)險監測，提升信息披露的及時(shí)性、完整性，支持股票質(zhì)押風(fēng)險化解產(chǎn)品創(chuàng )新，與各方協(xié)力打好防范化解重大金融風(fēng)險攻堅戰�！鄙罱凰�相關(guān)負責人表示。（經(jīng)濟日報·中國經(jīng)濟網(wǎng)記者 溫濟聰）