□ 以永續債為突破口，啟動(dòng)新一輪的銀行資本補充，這對疏通貨幣政策傳導渠道，加大金融對實(shí)體經(jīng)濟支持力度，提振我國資本市場(chǎng)都有重要意義

　　□ CBS可以將交易商持有的低流動(dòng)性永續債換為高流動(dòng)性央票，提高了投資者的潛在融資能力，在這個(gè)操作中，央行并沒(méi)有投放基礎貨幣

　　1月25日，中國銀行在銀行間債券市場(chǎng)成功發(fā)行400億元無(wú)固定期限資本債券。據悉，此次發(fā)行可提高中國銀行一級資本充足率約0.3個(gè)百分點(diǎn)。

　　首單永續債發(fā)行，距離金融委提出盡快啟動(dòng)永續債發(fā)行僅一個(gè)月的時(shí)間。去年12月25日，金融委辦公室舉行專(zhuān)題會(huì )議，研究多渠道支持商業(yè)銀行補充資本有關(guān)問(wèn)題，推動(dòng)盡快啟動(dòng)永續債發(fā)行。

　　永續債是一種無(wú)固定期限或到期日為機構清算日、具有一定損失吸收能力、且可計入銀行其他一級資本的債券。商業(yè)銀行發(fā)行永續債，可通過(guò)債券市場(chǎng)實(shí)現資本補充，以支持其資產(chǎn)擴張。

　　1月24日晚，中國人民銀行和銀保監會(huì )推出有針對性的支持措施，護航永續債發(fā)行。央行決定創(chuàng )設央行票據互換工具（Central Bank Bills Swap，簡(jiǎn)稱(chēng)“CBS”）；銀保監會(huì )表示，將允許保險機構投資符合條件的銀行二級資本債券和無(wú)固定期限資本債券。

　　政策護航首單永續債

　　1月24日，央行明確，公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級交易商可以使用持有合格銀行發(fā)行的永續債從央行換入央票，同時(shí)將主體評級不低于A(yíng)A級的銀行永續債納入央行中期借貸便利（MLF）、定向中期借貸便利（TMLF）、常備借貸便利（SLF）和再貸款的合格擔保品范圍。

　　當日，銀保監會(huì )也發(fā)布公告表示，為支持商業(yè)銀行進(jìn)一步充實(shí)資本，優(yōu)化資本結構，擴大信貸投放空間，增強服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟和風(fēng)險抵御能力，豐富保險資金配置，將允許保險機構投資符合條件的銀行二級資本債券和無(wú)固定期限資本債券。

　　“創(chuàng )設央行票據互換工具的主要目的是提高永續債持有機構的資產(chǎn)流動(dòng)性，增強金融機構對永續債的投資意愿�！苯煌ㄣy行金融研究中心首席金融分析師鄂永健表示，作為一種新品種債券，市場(chǎng)對永續債的接受程度可能不高，因為永續債無(wú)固定期限，不能作為金融機構之間資金拆借的抵押品。

　　通過(guò)CBS將金融機構持有的永續債置換成央行票據后，機構可以將央票作為抵押品開(kāi)展資金拆借。鄂永健進(jìn)一步解釋?zhuān)�這相當于給金融機構增加了優(yōu)質(zhì)流動(dòng)性資產(chǎn)，同時(shí)還能獲得持有永續債的利息收入，不會(huì )因購買(mǎi)永續債受到較大流動(dòng)性壓力，這樣操作下來(lái)，機構對投資永續債的意愿將大為增強。

　　“總體上，各類(lèi)機構都會(huì )因CBS愿意投資永續債。但相對來(lái)看，非銀機構和流動(dòng)性壓力相對較大的機構投資熱情會(huì )更大�！倍跤澜≌J為，對于流動(dòng)性壓力相對較大的銀行來(lái)說(shuō)，CBS既不影響其從央行獲取流動(dòng)性支持的能力，還增加了優(yōu)質(zhì)流動(dòng)性資產(chǎn)；對于非銀機構來(lái)說(shuō)，CBS在不影響其獲得投資永續債利息收入的同時(shí)，還為其提供了資金拆借的抵押品，相當于多了一條融資渠道。

　　新一輪銀行“補血”啟動(dòng)

　　銀行資本金不足，進(jìn)而影響支持實(shí)體經(jīng)濟的可持續性是近年來(lái)各方關(guān)注的焦點(diǎn)�！敖�年來(lái),資本金已經(jīng)成為制約我國商業(yè)銀行業(yè)務(wù)增長(cháng)的一個(gè)重要障礙�！北本┐髮W(xué)國家發(fā)展研究院副院長(cháng)黃益平表示。央行貨幣政策司司長(cháng)孫國鋒近期也指出，銀行資本不足已構成實(shí)質(zhì)性約束，若不及時(shí)補充銀行資本，將制約下一階段合理的信貸投放。

　　此前，我國商業(yè)銀行補充資本渠道不少，包括次級債、混合資本工具、二級資本債等，都是銀行“補血”的重要渠道。但對于一級資本，商業(yè)銀行補充渠道仍較為欠缺，大量未上市的商業(yè)銀行尤其如此。

　　在國際上，永續債早已被廣泛使用，是當前國際商業(yè)銀行補充其他一級資本的主要手段。據不完全統計，2016年至今，全球發(fā)行的其他一級資本（AT1）工具總規模接近1200億美元，其中超過(guò)80%為永續債，發(fā)行人涉及英國、法國、德國、韓國、印度等22個(gè)國家或地區。

　　黃益平認為，經(jīng)濟的持續發(fā)展，需要金融服務(wù)不斷擴張，永續債可以為商業(yè)銀行補充資本金提供一個(gè)有效而且可持續的渠道，同時(shí)也可以幫助豐富資本市場(chǎng)特別是債權市場(chǎng)的產(chǎn)品，最終也許能夠幫助改善資本市場(chǎng)定價(jià)與貨幣政策傳導機制。此次央行推出CBS，實(shí)際上是相當于為永續債增信，商業(yè)銀行購買(mǎi)的永續債可以置換成央行票據，降低了風(fēng)險，這等于是央行以自己的信用支持銀行補充資本金。

　　“為保證金融支持實(shí)體經(jīng)濟的可持續性，銀行需要有足夠的資本金�！毖胄胸泿耪�策委員會(huì )委員、清華大學(xué)金融與發(fā)展研究中心主任馬駿表示，做生意是要有本錢(qián)的，資本金是銀行擴張信貸的基礎，也是應對風(fēng)險損失的屏障。金融委提出盡快啟動(dòng)永續債發(fā)行后，意味著(zhù)以永續債為突破口，啟動(dòng)了新一輪銀行資本補充，這對疏通貨幣政策傳導渠道，加大金融對實(shí)體經(jīng)濟支持力度，提振我國資本市場(chǎng)都有重要意義。

　　馬駿表示，在當前形勢下，補充銀行資本是促進(jìn)經(jīng)濟金融良性循環(huán)的重要著(zhù)力點(diǎn)。盡快補充銀行資本，有助于發(fā)揮銀行資本的杠桿效應，提高銀行支持實(shí)體經(jīng)濟的能力，緩解小微企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)融資難問(wèn)題。與此同時(shí)，銀行抗風(fēng)險能力增強、信貸擴張能力恢復，也有助于提振資本市場(chǎng)信心。

　　影響中性不是“大放水”

　　CBS推出之后，有人認為這又是大放水、甚至是量化寬松（QE）。對此，業(yè)內專(zhuān)家表示，在這一過(guò)程中，央行并未投放基礎貨幣，對流動(dòng)性影響中性。

　　鄂永健認為，CBS操作其實(shí)就是將金融機構持有的永續債資產(chǎn)轉換為央行票據。顯然，在這一過(guò)程中，僅僅是持有機構資產(chǎn)類(lèi)型發(fā)生變化，其負債端并未發(fā)生變化，資產(chǎn)負債表規模也沒(méi)有改變，央行也沒(méi)有因此投放基礎貨幣。

　　“由于央行票據互換操作為‘以券換券’，不涉及基礎貨幣吞吐，對銀行體系流動(dòng)性的影響是中性的�！敝袊�人民銀行有關(guān)負責人介紹，在具體操作中，央行票據互換操作采用固定費率數量招標方式，面向公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級交易商公開(kāi)招標；央行從中標機構換入合格銀行發(fā)行的永續債，同時(shí)向其換出等額央行票據；到期時(shí)央行與一級交易商互相換回債券。

　　光大證券首席固收分析師張旭認為，CBS可以將交易商持有的低流動(dòng)性永續債換為高流動(dòng)性央票，提高了投資者的潛在融資能力，在這個(gè)操作中，央行并沒(méi)有投放基礎貨幣，僅僅是使用自身的流動(dòng)性創(chuàng )造功能提高了永續債投資人的資產(chǎn)流動(dòng)性。

　　在完成票據互換后，鄂永健表示，CBS并不是直接投放流動(dòng)性，也不是要求金融機構定向支持某一特定領(lǐng)域，其主要意圖在于緩解銀行資本壓力，通過(guò)緩解銀行的資本約束來(lái)增強對實(shí)體經(jīng)濟融資支持能力。因此，CBS對疏通貨幣政策傳導機制、支持實(shí)體經(jīng)濟增長(cháng)的效果是間接推動(dòng)實(shí)現的，不宜賦予CBS太多責任和期望。寬信用更需要通過(guò)大規模減稅、放開(kāi)市場(chǎng)準入等舉措來(lái)改善企業(yè)預期，激發(fā)有效需求。（經(jīng)濟日報·中國經(jīng)濟網(wǎng)記者 陳果靜）