近期，金價(jià)氣勢如虹，創(chuàng )下近10年的歷史新高。在過(guò)去40年里，黃金價(jià)格迅速上漲的情況出現過(guò)三次。這一次的上漲有何不同？未來(lái)走勢如何？當前到底要不要買(mǎi)黃金？

　　此次上漲，有何不同？

　　黃金價(jià)格近期一路飆升，逼近2000美元/盎司。當前黃金價(jià)格的迅速上漲，由兩個(gè)傳統的原因以及兩個(gè)比較特殊的短期因素，共同推動(dòng)。

　　第一，黃金能夠對沖通貨膨脹。當市場(chǎng)預期美元的幣值穩定時(shí)，通常黃金價(jià)格難有持續的上漲。在正常情況下，因為持有黃金不會(huì )獲得利息，投資者會(huì )更傾向于持有支付利息的另一種安全資產(chǎn)--美國國債。在通脹高的時(shí)候，美國國債的利息不足以覆蓋通脹或者預期中的通脹，在這樣的情形下，黃金不支付利息這個(gè)缺點(diǎn)就不再突出。

　　在過(guò)去40年里，黃金價(jià)格迅速上漲的情況出現過(guò)三次，都和國債的實(shí)際利率急劇下降甚至轉為負數有關(guān)。第一次，是在上個(gè)世紀80年代初，當時(shí)美國出現了兩位數的高通脹率，壓低了扣除通脹后的實(shí)際利率。第二次是在2008年金融危機之后，美國國債的收益率大幅走低，同樣導致剔除通脹因素后實(shí)際國債收益率變?yōu)樨摂�。在�?shí)際利率為負的情況下，黃金就變得很有吸引力。第三次則是在2020年的疫情暴發(fā)之后。具體而言，最近美國國債的利率下降到0.6%左右，無(wú)法覆蓋通脹，進(jìn)入了負實(shí)際利率的階段。但是，這一國債利率水平已經(jīng)維持了一段時(shí)間，那么為什么最近黃金價(jià)格會(huì )出現急漲？

　　原因在于美國的疫情出現失控的跡象。如果疫情持續失控，美國很可能被迫進(jìn)一步加大貨幣寬松，從貨幣發(fā)行的角度拉高通脹。同時(shí)，疫情會(huì )打斷美國經(jīng)濟的重啟步伐，從供給的角度推高通貨膨脹。在這種情況下，市場(chǎng)預期的通脹上升進(jìn)一步壓低了預期的美國國債實(shí)際利率，黃金的吸引力因此上升。

　　第二個(gè)傳統因素是黃金的避險功能。一方面，新冠疫情在全球持續蔓延，讓整個(gè)世界經(jīng)濟變得非常不穩定；另一方面，近期美國持續對華做出不理智的挑釁行為，也抬高了投資者認知的風(fēng)險。這些因素都使得黃金的避險功能被突出和強化。

　　此外還有兩個(gè)比較特殊的短期因素，這兩個(gè)因素和上文的兩個(gè)基本面因素也有一定的關(guān)聯(lián)。

　　第一個(gè)短期因素是美國以外的其他國家央行對美元超發(fā)和美元幣值的擔憂(yōu)。這在實(shí)踐中表現為各個(gè)國家央行增加了儲備黃金的購買(mǎi)。

　　第二個(gè)短期因素是部分投資者對實(shí)物黃金的需求增加。以往在黃金期貨合同到期時(shí)，大量的投資者是選擇把期貨合同進(jìn)行展期，不進(jìn)行實(shí)物交割。然而，最近有不少超高凈值投資者在持有的黃金期貨合約到期時(shí)，要求進(jìn)行實(shí)物交割，推高了現貨黃金的價(jià)格。

　　此外，和以往各種資產(chǎn)價(jià)格暴漲的情況類(lèi)似的是，有大量的投資者跟風(fēng)在短期內買(mǎi)入黃金或者黃金類(lèi)的資產(chǎn)，這種投機行為加快了上漲的速度。

　　未來(lái)金價(jià)走勢的影響因素

　　在長(cháng)期中，持有股票也是對通脹風(fēng)險的一個(gè)有效的對沖，而且在多數年份里，標普500指數的復合回報率超過(guò)黃金。因此，沒(méi)有必要過(guò)度的依賴(lài)黃金作為一種對抗通脹的資產(chǎn)。目前黃金價(jià)格的快速走高，很大程度上是基于對未來(lái)通脹的一種擔憂(yōu)。

　　疫情對通脹的影響存在一定的不確定性，一方面疫情打斷了正常的生產(chǎn)，減少了供給，并且迫使央行擴大貨幣寬松，因而可能抬高物價(jià)。另一方面，疫情也導致經(jīng)濟深度衰退，需求大幅下降，減少了物價(jià)上升的壓力。當下市場(chǎng)是擔心出現第一種因素占據上風(fēng)，即通脹上升的情況。然而，29日美聯(lián)儲主席鮑威爾在新聞發(fā)布會(huì )上指出，疫情對物價(jià)的作用也可能是通縮。在國際政治經(jīng)濟中的不確定性不出現進(jìn)一步上升的情況下，如果通貨膨脹率出現下降，則市場(chǎng)對高通脹的擔憂(yōu)被證偽，黃金價(jià)格也可能出現較快的下行。

　　在短期中，對于通脹的預期存在分歧，在數據清晰地確認通貨膨脹率的趨勢之前，黃金仍然有進(jìn)一步上漲的可能。長(cháng)期來(lái)看，大概率的情況是各國央行能夠較好地控制貨幣政策，避免出現高通脹。在這種消費價(jià)格穩定的長(cháng)期情形下，黃金很難出現持續性的和長(cháng)期的上漲趨勢。

　　對于普通投資者而言，配置少量的黃金資產(chǎn)來(lái)對沖通脹和不確定性是有一定合理性的。但是，黃金的價(jià)格收到多種因素影響，尤其是通脹預期可能發(fā)生迅速的變化，因此非專(zhuān)業(yè)投資者持有大量的黃金資產(chǎn)必然會(huì )面對較大的風(fēng)險。

　�。ū本┐髮W(xué)光華管理學(xué)院應用經(jīng)濟學(xué)系副教授、博士生導師 唐遙）