近日，蘇州澤璟生物制藥股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“澤璟制藥”，688266.SH）正式遞表港交所，中金公司為獨家保薦人。

根據公司說(shuō)法，籌劃在港交所發(fā)行上市，主要為了滿(mǎn)足公司國際化戰略及海外業(yè)務(wù)布局需要，提升公司國際品牌知名度。但在以高額價(jià)格與實(shí)控人親屬完成關(guān)聯(lián)收購后，公司卻反手注銷(xiāo)海外的新藥研發(fā)中心，其國際化決心與成色或有待進(jìn)一步檢驗。

虧損金額逐年減少

2020年，澤璟制藥以A股首家未盈利企業(yè)身份登陸上交所科創(chuàng )板。上市至今雖然暫未實(shí)現扭虧為盈，但公司的虧損金額逐年減少。

2022年至2024年，澤璟制藥的營(yíng)業(yè)收入分別為3.02億元、3.86億元和5.33億元；同期的虧損金額分別為4.57億元、2.79億元和1.38億元。2025年前三季度，公司的營(yíng)收為5.93億元，同比增長(cháng)54.49%；虧損金額為9342萬(wàn)元。

公司的營(yíng)收主要來(lái)自3款已獲批上市的產(chǎn)品，在此前的機構分析師會(huì )議中，公司管理人員表示：“多納非尼片正在逐步擴大市場(chǎng)占有率；重組人凝血酶目前處于納入醫保目錄后的市場(chǎng)進(jìn)入階段，銷(xiāo)售逐漸放量；吉卡昔替尼片是首個(gè)國產(chǎn)的治療骨髓纖維化的一類(lèi)新藥，處于獲批上市之后的醫學(xué)教育和推廣階段?！?/p>

不過(guò)，隨著(zhù)公司加大對新獲批上市產(chǎn)品的推廣力度，公司的銷(xiāo)售費用也水漲船高。港股招股書(shū)顯示，2022年至2025年前三季度，公司的銷(xiāo)售費用分別為2.28億元、2.5億元、2.71億元和3.32億元，占營(yíng)收的比例分別為75.5%、65.3%、51.1%和56%，今年前三季度的銷(xiāo)售費用已超過(guò)同期的研發(fā)費用。

資本運作較為頻繁

梳理澤璟制藥的發(fā)展歷程不難發(fā)現，公司的資本運作較為頻繁。

2020年，公司在上市時(shí)募集資金20.26億元，2023年公司再度通過(guò)定增實(shí)現募集資金12億元。根據公司披露的2025年半年度募集資金實(shí)際使用情況，首發(fā)募集資金已累計投入的金額為16.77億元，定增募集資金已累計投入的金額為4.06億元。今年4月，公司再度公告，董事會(huì )提請股東大會(huì )授權以簡(jiǎn)易程序向特定對象發(fā)行股票，融資總額不超過(guò)3億元。

從募集資金的用途來(lái)看，公司此前兩次募資均主要投入“新藥研發(fā)項目”，其中部分子項目存在用途變更的情況，主要涉及原有項目金額調整和新增子項目。截至今年上半年，公司首發(fā)募集資金中變更用途的比例為25.38%，定增募集資金中變更用途的比例為19.88%。

得益于此前兩次募資帶來(lái)的30億元的資金，公司賬面的貨幣資金較為充足，自2024年以來(lái)維持在20億元以上。今年5月，公司發(fā)布使用部分暫時(shí)閑置募集資金進(jìn)行現金管理的公告，使用不超過(guò)4億元的暫時(shí)閑置首發(fā)募集資金和不超過(guò)8.5億元的暫時(shí)閑置的定增募集資金進(jìn)行現金管理。

不過(guò)，近年來(lái)公司的有息負債呈持續增長(cháng)態(tài)勢，2022年至2025年前三季度，公司的短期借款分別為3.91億元、7.95億元、9.52億元和9.67億元；同期的長(cháng)期借款分別為5009萬(wàn)元、0元、4435萬(wàn)元和1.26億元。

資本騰挪流向何方

值得注意的是，作為港股上市的主要目標，國際化對澤璟制藥的重要性不言而喻，但遞表前夕，澤璟制藥卻注銷(xiāo)了被視為國際化重要抓手的海外子公司GENSUN，澤璟制藥在2022年和2024年兩度以自有資金收購該公司股份。

根據此前公告，GENSUN是公司在美國的新藥研發(fā)中心，有助于公司在抗體領(lǐng)域發(fā)展和建立全球領(lǐng)先的、具有差異化競爭優(yōu)勢的抗體技術(shù)平臺及產(chǎn)品線(xiàn)。該公司由澤璟制藥創(chuàng )始人盛澤林的妹妹盛澤琪于2016年創(chuàng )立，自創(chuàng )立以來(lái)長(cháng)期處于虧損狀態(tài)，不過(guò)公司在收購中依然給出了9027.93萬(wàn)美元的整體估值。

2022年，公司以361.12萬(wàn)美元的價(jià)格，從實(shí)控人妹妹盛澤琪，以及實(shí)控人兒子MIKE C SHENG的手中，合計收購GENSUN的4%股份；2024年7月，澤璟生物再度從上述兩人手中，以3288.87萬(wàn)美元的價(jià)格收購GENSUN的36.43%股權，持股比例從55.74%提升至92.17%。

對于收購的原因，澤璟制藥曾表示：“收購是基于公司對于GENSUN具有的抗體新藥發(fā)現和業(yè)務(wù)發(fā)展前景擁有的持續信心，同時(shí)將進(jìn)一步加強公司全球研發(fā)策略的制定和執行，是貫徹國際化發(fā)展戰略的重要依托?！?/p>

2025年11月，就在遞交港股上市申請前夕，澤璟制藥卻將GENSUN直接注銷(xiāo)。對于注銷(xiāo)的原因，公司僅表示為進(jìn)一步整合資源配置，優(yōu)化內部管理結構，降低研發(fā)管理成本，提高研發(fā)效率。

此外，公司的“杰克替尼片治療骨髓纖維化的I期臨床試驗（國際開(kāi)發(fā)）項目”也于今年4月出現變更，原計劃投資金額7761萬(wàn)元，調整后的投資金額僅為161萬(wàn)元，公司對此解釋稱(chēng)：“針對中高危骨髓纖維化的治療，美國FDA已先后批準了蘆可替尼、菲卓替尼、帕瑞替尼和莫洛替尼等產(chǎn)品?？紤]到產(chǎn)品在國際市場(chǎng)面臨的競爭問(wèn)題以及后續研究方向，因此減少該項目投資金額?！?/p>

回顧澤璟制藥與創(chuàng )始人親屬之間的關(guān)聯(lián)交易，早在2018年公司就曾對盛澤琪確認股份支付費用3.09億元；從2021年上市至今，公司雖有多款在研藥物在美國取得新藥臨床試驗申請，但未有產(chǎn)品在海外進(jìn)入臨床二期試驗，公司的頻繁資本運作能否轉化為國際化發(fā)展的成果，仍有待時(shí)間給出答案。