日前，歐林生物（688319.SH）公告稱(chēng)，公司于11月25日向港交所遞交了港股上市申請。憑借吸附破傷風(fēng)疫苗這一核心產(chǎn)品，近年來(lái)公司業(yè)績(jì)有所回暖，但應收賬款的持續高企，或成為公司尋求“A+H”雙重上市的挑戰之一。

創(chuàng )新攻堅“超級細菌”

作為一家成立于2009年的生物制藥公司，歐林生物于2021年登陸上交所科創(chuàng )板。目前，公司手握三款商業(yè)化產(chǎn)品，研發(fā)管線(xiàn)則瞄準“超級細菌”和成人疫苗兩大領(lǐng)域。

招股書(shū)顯示，歐林生物的三款商業(yè)化產(chǎn)品分別為吸附破傷風(fēng)疫苗、b型流感嗜血桿菌結合疫苗和A群C群腦膜炎球菌多糖結合疫苗。2022年至2024年以及2025年上半年（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“報告期內”），公司收入分別為5.46億元、4.94億元、5.86億元和3.05億元；凈利潤分別為2657.6萬(wàn)元、1144.2萬(wàn)元、1571.9萬(wàn)元和1323.1萬(wàn)元。營(yíng)收結構方面，公司業(yè)績(jì)主要源于吸附破傷風(fēng)疫苗，其同期分別為公司貢獻了80.1%、93.7%、91.4%和87.9%的收入，且毛利率長(cháng)期維持在90%以上。

公司并未滿(mǎn)足于現狀，選擇攻堅細菌耐藥領(lǐng)域，布局開(kāi)發(fā)針對金葡菌、幽門(mén)螺桿菌和銅綠假單胞菌等五種“超級細菌”的疫苗。其中，公司的核心候選產(chǎn)品為重組金葡菌疫苗。

根據招股書(shū)，歐林生物的重組金葡菌疫苗是全球唯一正在進(jìn)行III期臨床試驗的在研候選疫苗。公司表示：“主動(dòng)免疫預防有望從源頭上降低金葡菌的感染風(fēng)險，進(jìn)而改變臨床模式降低抗生素消耗，延緩抗微生物藥物抗藥性的出現和傳播?！?/p>

應收賬款高企隱憂(yōu)仍存

盡管歐林生物的業(yè)績(jì)在前期下滑后，當前表現已有所回升，但在年度營(yíng)收規模暫未突破6億元的背景下，應收賬款的一路走高正成為公司不容忽視的挑戰。

據招股書(shū)，報告期內，公司應收賬款及應收票據合計分別為5.24億元、5.25億元、6.11億元和6.94億元，對應周轉天數分別為290天、382天、349天和385天?？梢钥闯?，公司應收賬款及應收票據在整體規模持續增長(cháng)的同時(shí)，其周轉天數也進(jìn)一步延長(cháng)。

對此公司曾解釋稱(chēng)：“公司對部分疾控中心約定6個(gè)月信用期，疾控中心資金來(lái)源于地方財政預算且付款進(jìn)度受到審批流程影響，部分疾控中心的付款進(jìn)度較慢，回款周期相對較長(cháng)，但主要客戶(hù)資信狀況良好，支付能力有保障?！?/p>

但是，隨著(zhù)時(shí)間的推移，應收賬款的賬齡結構也在發(fā)生變化。2024年底，公司應收賬款1年內的部分為4.37億元，1年至2年內則為1.15億元，賬齡結構尚且健康；到2025年6月，1年內的部分為2.89億元，賬齡超過(guò)一年的應收賬款合計則已達到3.29億元，占公司應收賬款總額的53.2%。

應收賬款的減值虧損也持續侵蝕公司的凈利潤空間，報告期內，應收賬款的減值虧損分別為1230萬(wàn)元、159萬(wàn)元、1038萬(wàn)元和3184萬(wàn)元。

值得一提的是，前后兩次上市，公司聘請的行業(yè)顧問(wèn)均為灼識咨詢(xún)，但該機構對于公司業(yè)績(jì)主力吸附破傷風(fēng)疫苗的市場(chǎng)空間卻給出了不同的預期。

A股招股書(shū)中，該機構預計國內吸附破傷風(fēng)疫苗對應的市場(chǎng)規模將從2019年的1.67億元快速增長(cháng)至2024年的11.6億元，2030年將進(jìn)一步達到24.34億元。港股招股書(shū)則顯示，國內吸附破傷風(fēng)疫苗市場(chǎng)規模從2019年的人民幣2億元增至2024年的人民幣8億元，對于2030年市場(chǎng)規模的預計則下調至15億元。

此前A股上市的問(wèn)詢(xún)函中，監管方面還曾因2017年至2019年破傷風(fēng)疫苗的市場(chǎng)規模呈下降趨勢，要求公司說(shuō)明對于該疫苗有較大市場(chǎng)增長(cháng)空間的預測是否合理。

行業(yè)前車(chē)之鑒引關(guān)注

值得注意的是，歐林生物此次遞表港交所，距離此前其A股定增終止不足三個(gè)月。

2024年4月，歐林生物董事會(huì )通過(guò)簡(jiǎn)易程序定增議案，擬以13.71元/股向11名投資者發(fā)行股票，募資1.75億元用于疫苗研發(fā)生產(chǎn)基地技術(shù)改造。2025年8月，公司將募資規模下調至1.25億元，縮減擬發(fā)行數量；9月，公司再度公告終止定增，理由為“結合當前市場(chǎng)情況及公司發(fā)展規劃等因素”。

根據年報中披露的產(chǎn)銷(xiāo)量情況，公司吸附破傷風(fēng)疫苗在2022年至2024年的生產(chǎn)量分別約為360萬(wàn)瓶、366萬(wàn)瓶和271萬(wàn)瓶；同期庫存量則分別為58萬(wàn)瓶、103萬(wàn)瓶和44萬(wàn)瓶；公司存貨也因此增長(cháng)，由2022年的0.78億元增長(cháng)至2024年的0.85億元。

此外，早在15年前同樣曾有上市公司切入超級細菌疫苗領(lǐng)域，憑借“胃病疫苗”的光環(huán)一度備受資本市場(chǎng)追捧，卻因引資糾紛、技術(shù)方撤離和生產(chǎn)問(wèn)題等無(wú)疾而終。

2009年3月，岳陽(yáng)興長(cháng)通過(guò)子公司蕪湖康衛參與研發(fā)的“口服重組幽門(mén)螺桿菌疫苗”獲得新藥證書(shū)，成為世界首例獲得新藥證書(shū)的用于預防幽門(mén)螺桿菌導致胃病的疫苗，并獲得了2013年度國家技術(shù)發(fā)明獎二等獎，該公司曾表示將積極推進(jìn)產(chǎn)業(yè)化。但到了2017年，岳陽(yáng)興長(cháng)公告稱(chēng)，經(jīng)審查，提供的數據不能充分證明擬上市批次產(chǎn)品與臨床試驗用樣品可比，該疫苗也因未獲生產(chǎn)批件至今沒(méi)有上市。

面對全國各地區的疾控中心客戶(hù)，歐林生物將采取怎樣的策略穩妥回收應收賬款問(wèn)題？在同行的疫苗因生產(chǎn)工藝驗證環(huán)節被叫停的背景下，又該如何避免重蹈覆轍？諸多挑戰或有待時(shí)間的進(jìn)一步檢驗。