近日，深向科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“深向科技”）向港交所遞交招股說(shuō)明書(shū)，聯(lián)席保薦人為中金公司和招銀國際。

深向科技在“正向定義+全棧自研”細分賽道有一定競爭優(yōu)勢，但整個(gè)新能源重卡賽道已聚集20余家有量產(chǎn)能力的企業(yè)，傳統主機廠(chǎng)成本低、渠道深，新勢力參數追得快，競爭進(jìn)入白熱化階段。深向科技強調其“正向定義重卡”，又有百度等機構加持，但公司銷(xiāo)量快速擴張的同時(shí)卻難掩持續虧損的尷尬，能否成功登陸港股，成為其“續命”的關(guān)鍵。

獲百度、啟明創(chuàng )投等投資

深向科技是一家新能源重卡及智能公路貨運解決方案科技公司。近年來(lái)，為解決高污染、高成本和高風(fēng)險的公路貨運問(wèn)題，新能源重卡逐漸崛起，并按照能源類(lèi)型分為純電、燃料電池和插電式混動(dòng)三類(lèi)。其中純電重卡作為主流占據超90%市場(chǎng)，其又分油改電和正向定義兩種。

正向定義重卡區別于油改電，是指從零開(kāi)始設計即以電力作為動(dòng)力的新能源車(chē)輛，能夠拓寬運用場(chǎng)景，提升安全及穩定性，同時(shí)搭載先進(jìn)的智能化能力。深向科技正是專(zhuān)注于正向定義重卡的貨運車(chē)輛開(kāi)發(fā)商。公司2020年7月成立于安徽省合肥市，由萬(wàn)均的獅橋物流及李彥宏的百度在線(xiàn)聯(lián)合創(chuàng )立，當時(shí)雙方持股比例約為51%、49%。

深向科技首次交付產(chǎn)品在2023年6月，目前公司僅有兩款量產(chǎn)車(chē)輛。2023年、2024年及2025上半年，公司分別交付509輛、3002輛和2873輛，零售價(jià)在47萬(wàn)元至70萬(wàn)元。從整個(gè)新能源重卡市場(chǎng)格局來(lái)看，深向科技仍屬“小眾”車(chē)商。據招股書(shū)，2024年公司銷(xiāo)量雖位列前十，但市占率僅為3.1%，與業(yè)內巨頭有較大差距。如果把目光聚焦在正向定義重卡領(lǐng)域，深向科技約三千輛銷(xiāo)量已使其成為領(lǐng)跑者。

公開(kāi)資料顯示，深向科技創(chuàng )立至今，共經(jīng)歷11輪融資，金額超過(guò)24億元。截至目前，萬(wàn)鈞直接或間接持有深向科技26.22%股權，為公司實(shí)際控制人。二股東百度持有17.28%股權，剩余投資方超30余家，股權結構較為分散，不乏聯(lián)想、啟明創(chuàng )投、軟銀中國等大機構，以及安徽當地的政府基金。

除戰略投資外，百度和深向科技的合作繼續深化。2021年，雙方簽訂協(xié)議，百度向深向科技授予非獨家許可，包括若干專(zhuān)利和阿波羅駕駛輔助軟件，作價(jià)約1.45億元，于2025年結清。2025年，雙方簽訂《百度服務(wù)框架協(xié)議》，百度向深向科技提供云服務(wù)及空中傳送相關(guān)開(kāi)發(fā)和維護服務(wù)，期限至2028年底。公司預計接下來(lái)三年向百度支付合計不超1.72億元，公司稱(chēng)將定期評估費用收取是否公平合理。

連續虧損致資不抵債

聯(lián)手百度并受到諸多投資方青睞，深向科技能否擔得起這份責任？重卡行業(yè)屬重資產(chǎn)重資金行業(yè)，而從目前公司的財務(wù)數據來(lái)看難言樂(lè )觀(guān)。

公司2023年商業(yè)化以來(lái)，陷入“賣(mài)得多虧得多”的泥潭，2023年、2024年及2025上半年，公司實(shí)現收入4.26億元、19.69億元和15.06億元；實(shí)現凈虧損為3.89億元，6.75億元和3.71億元，僅兩年半時(shí)間合計虧損達14.35億元，再加上2022年凈虧2.66億元，公司三年半累計虧損17.01億元。

具體來(lái)看，深向科技重度依賴(lài)兩款量產(chǎn)車(chē)型的銷(xiāo)售收入，但收入與銷(xiāo)售成本基本持平，無(wú)法帶來(lái)盈利，虧損主要在研發(fā)開(kāi)支、行政開(kāi)支、銷(xiāo)售和市場(chǎng)開(kāi)支三部分。2023年、2024年及2025上半年，公司合計研發(fā)支出為8.96億元、行政開(kāi)支為2.6億元、銷(xiāo)售開(kāi)支為2.25億元，均呈逐年遞增趨勢。

常年虧損致使深向科技出現流動(dòng)性危機，甚至資不抵債。截至2025年6月30日，公司流動(dòng)負債凈額為20.92億元，負債凈額為16.19億元。其中流動(dòng)性負債主要有以按公允價(jià)值計入損益的金融負債21.91億元，銀行借款7.42億元和貿易及其他應付款項23.8億元，且結合未審計的2025年9月底數據來(lái)看仍處于上漲趨勢。公司截至2025年6月底現金及現金等價(jià)物余額僅為5.93億元，受限制銀行結余為8.48億元。

除研發(fā)投入耗費大量資金外，資金流動(dòng)緊張還可能與深向科技供應商和客戶(hù)雙雙較為集中有關(guān)系。公司供應商主要包括卡車(chē)定制合作伙伴以及電芯、汽車(chē)電子等設備商。2023年、2024年及2025年上半年，公司前五大供應商的采購額占比為88.1%、92.3%和83.1%，公司向單一最大供應商的采購額占比為63.8%、61.0%和42.0%?？蛻?hù)主要面向用車(chē)企業(yè)，同期公司前五大客戶(hù)收入占比為82.5%、50.7%和51.4%，單一最大客戶(hù)的收入貢獻度分別為34.8%、25.7%和17.1%。

考慮到深向科技緊張的財務(wù)問(wèn)題，本次沖擊港股進(jìn)行公開(kāi)募資能否成功，對于其可持續發(fā)展至關(guān)重要。深向科技表示募資用于加大研發(fā)、加強銷(xiāo)售及售后服務(wù)網(wǎng)絡(luò )覆蓋、基礎設施擴建和營(yíng)運資金補充。

盈利曙光何時(shí)到來(lái)

結合乘用車(chē)的發(fā)展歷史來(lái)看，新能源重卡行業(yè)具備一定想象空間。灼識咨詢(xún)資料顯示，制約中國公路貨運市場(chǎng)因素主要有：一是高碳排放，車(chē)碳排放占中國碳總排放的10%，而公路貨運碳排放占該等車(chē)輛相關(guān)排放85%以上。二是高使用成本壓縮行業(yè)利潤空間，燃油成本占公路貨運企業(yè)總支出的30%至40%，再加上車(chē)輛維護、人工成本等因素，行業(yè)平均利潤率不足10%。三是安全問(wèn)題，不足公路車(chē)輛總數10%的貨運車(chē)輛造成近25%的公路交通。

發(fā)展新能源重卡或許是解決上述問(wèn)題的辦法之一。據灼識咨詢(xún)統計，新能源重卡銷(xiāo)量預計于2030年激增至70.3萬(wàn)臺，推動(dòng)市場(chǎng)規模達到806億美元。目前我國新能源重卡市場(chǎng)高度集中，2024年前十大參與者占據90%以上銷(xiāo)量，其中多數為油改電車(chē)型。市場(chǎng)參與者包括徐工集團、三一重工、中國重汽等業(yè)內巨頭。

深向科技認為，油改電車(chē)型只能作為行業(yè)轉型的中間形態(tài)，難以滿(mǎn)足干線(xiàn)或高效率運輸的需求，而正向定義重卡相較油改電車(chē)型在經(jīng)濟性、智能性、安全性和智能駕駛方面有顯著(zhù)優(yōu)勢，是解決公路貨運行業(yè)系統性痛點(diǎn)的唯一有效路徑。據其招股書(shū)，2024年深向科技以3000輛的年銷(xiāo)量，在全球新能源重卡市場(chǎng)銷(xiāo)量排名第十，在正向定義重卡市場(chǎng)銷(xiāo)量排名第一，與第二名的不足200輛已拉開(kāi)較大差距，堪稱(chēng)正向定義重卡“獨苗”。

對此，萬(wàn)鈞曾公開(kāi)表示路線(xiàn)構想，深向科技要堅持三個(gè)方向：一是堅持核心零部件自研自產(chǎn)，大幅度控制成本，增加競爭力；二是堅持國際化戰略，希望到2030年60%以上的銷(xiāo)售來(lái)自海外；三是堅持智能化投入和迭代。

即便如此，深向科技能否率先“沖線(xiàn)”仍要打上問(wèn)號。深向科技的先發(fā)優(yōu)勢在于專(zhuān)業(yè)人員資深經(jīng)驗，自研三電技術(shù)，與大廠(chǎng)百度的合作基礎以及高研發(fā)投入等。但同時(shí)面臨諸多壓力，比如虧損和資金流動(dòng)困境，供應商和大客戶(hù)依賴(lài)，產(chǎn)品單一，以及未來(lái)大廠(chǎng)進(jìn)入帶來(lái)的空間擠壓等。深向科技需要依靠先發(fā)優(yōu)勢盡快構建自身護城河，早日降低成本扭虧為盈實(shí)現正循環(huán)，如果僅靠外部市場(chǎng)輸血，遲早會(huì )使投資者和消費者失去耐心，成為“被拍在沙灘上的前浪”。

（實(shí)習生解世豪對本文亦有貢獻）

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