日前，一份“增收不增利”的三季報，再次凸顯了貝達藥業(yè)（300558.SZ）這家老牌創(chuàng )新藥企在轉型深水區所面臨的挑戰。

自2016年上市以來(lái)，貝達藥業(yè)業(yè)績(jì)長(cháng)期依靠單一產(chǎn)品，現有上市藥品雖已多達八款，但能否支撐營(yíng)收仍有待時(shí)間的進(jìn)一步檢驗。今年9月，貝達藥業(yè)第三次向港交所遞交上市申請，也折射出公司對于現金流的渴求。對于港股募集資金的用途，公司表示，可能包括用于為在研管線(xiàn)的研發(fā)活動(dòng)提供支持和為開(kāi)拓管線(xiàn)而進(jìn)行的潛在收購等。

凈利潤與現金流雙雙承壓

作為國內最早以自主研發(fā)為核心的創(chuàng )新藥企之一，貝達藥業(yè)曾憑借自主研發(fā)的小分子靶向抗癌藥凱美納而聲名鵲起，一躍成為非小細胞肺癌治療領(lǐng)域國產(chǎn)藥先行者。但昔日榮光難以掩蓋如今困境。

2025年三季報顯示，貝達藥業(yè)營(yíng)業(yè)收入27.17億元，同比增長(cháng)15.9%，但歸母凈利潤卻同比下滑23.86%至3.17億元。公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~為6.68億元，同比下滑19.6%，公司凈利潤與現金流雙雙承壓。

回顧近年來(lái)貝達藥業(yè)的業(yè)績(jì)表現，其營(yíng)收由2022年的23.77億元增長(cháng)至2024年的28.92億元，但銷(xiāo)售費用也水漲船高。2022年至2024年，公司銷(xiāo)售費用分別為7.79億元、8.54億元和10.94億元。

貝達藥業(yè)在港股招股書(shū)中表示：“公司主要依賴(lài)經(jīng)銷(xiāo)商網(wǎng)絡(luò )銷(xiāo)售產(chǎn)品。2022年至2025年上半年，公司通過(guò)批發(fā)經(jīng)銷(xiāo)商銷(xiāo)售產(chǎn)品產(chǎn)生的收入分別占公司總收入的72.5%、70.3%、70.4%和73.1%，公司所有經(jīng)銷(xiāo)商均為獨立第三方?！辈贿^(guò)，公司在商業(yè)化團隊的投入方面同樣不遺余力，組建了超過(guò)1000人的龐大團隊。

另一方面，近年來(lái)貝達藥業(yè)的資產(chǎn)負債率也呈現上升趨勢，2022年至2024年分別為37.32%、41.49%和39.35%。盡管賬面數值并不算高，但在公司97億元的總資產(chǎn)中，無(wú)形資產(chǎn)金額達到27億元。公司也在港股招股書(shū)中坦言：“若賬面數值超過(guò)其可收回金額，我們的無(wú)形資產(chǎn)可能會(huì )發(fā)生減值。2024年，公司錄得無(wú)形資產(chǎn)減值損失2750萬(wàn)元?！?/p>

依賴(lài)單一產(chǎn)品 技術(shù)迭代困難

貝達藥業(yè)核心產(chǎn)品凱美納于2011年上市，至今仍需獨挑大梁支撐公司業(yè)績(jì)，因此公司面臨產(chǎn)品新老交替的考驗。

第一代EGFR-TKI（表皮生長(cháng)因子受體酪氨酸激酶抑制劑）靶向藥凱美納，在上市初期一度占據貝達藥業(yè)98%以上營(yíng)收份額。自2019年之后，貝達藥業(yè)未詳細披露凱美納在公司營(yíng)收中的占比，但在港股招股書(shū)中明確表示：“凱美納的銷(xiāo)售額自2016年起連續9年超過(guò)10億元?！憋@然，對于2021年銷(xiāo)售額突破20億元大關(guān)的貝達藥業(yè)來(lái)說(shuō)，時(shí)至今日凱美納這款單一產(chǎn)品對公司業(yè)績(jì)的貢獻仍不容忽視。

然而，技術(shù)迭代壓力和耐藥性問(wèn)題讓第一代EGFR-TKI的市場(chǎng)前景面臨不確定性。貝達藥業(yè)在港股招股書(shū)中表示：“EGFR-TKI治療一段時(shí)間后，患者不可避免會(huì )出現耐藥。對于因T790M突變對第一代或第二代TKI產(chǎn)生耐藥的患者，第三代EGFR-TKI的研發(fā)在很大程度上滿(mǎn)足了這一治療需求?！?/p>

隨之而來(lái)的，是第一代EGFR-TKI在肺癌靶向治療領(lǐng)域中的市場(chǎng)份額持續下滑。弗若斯特沙利文咨詢(xún)公司數據顯示，2022年，第三代EGFR-TKI主導了EGFR-TKI藥物市場(chǎng)，占中國市場(chǎng)份額的73%；第一代EGFR-TKI的市場(chǎng)份額僅為25%。當前，國內市場(chǎng)已有7款第三代EGFR-TKI獲批上市，且強生的四代EGFR藥物已于今年2月在國內獲批。

面對挑戰，貝達藥業(yè)雖聲稱(chēng)凱美納是迄今唯一能與第三代EGFR-TKI抑制劑正面競爭的產(chǎn)品，并通過(guò)序貫使用等策略鞏固了凱美納的商業(yè)韌性，卻遲遲未能在這一曾經(jīng)的拿手領(lǐng)域再次實(shí)現技術(shù)性突破。

2023年5月，貝達藥業(yè)從益方生物（688382.SH）引入的第三代EGFR-TKI賽美納獲批上市，雖然借此追上行業(yè)主流，卻也引發(fā)行業(yè)對于貝達藥業(yè)原研能力的關(guān)注。從益方生物披露的銷(xiāo)售提成來(lái)看，2023年和2024年，益方生物取得賽美納的銷(xiāo)售提成分別為552萬(wàn)元和1637萬(wàn)元，而兩家公司約定的提成費率為10%至15%，以此推算該藥或面臨嚴峻的市場(chǎng)競爭，曾被市場(chǎng)寄予厚望的營(yíng)收增長(cháng)點(diǎn)仍待提升。今年11月，貝達藥業(yè)在投資者平臺表示，公司第四代EGFR抑制劑BPI-361175因項目?jì)r(jià)值不明顯，已暫緩開(kāi)發(fā)。對于肺癌治療領(lǐng)域的用藥，公司目前有MCLA-129、CFT8919項目正在臨床研究中。

拓展業(yè)務(wù)邊界 尋求轉型破局

此外，在創(chuàng )新藥企賴(lài)以生存的研發(fā)端，貝達藥業(yè)也顯現出收縮跡象。財報數據顯示，公司的研發(fā)投入從2022年7億元的高點(diǎn)回落至2024年的5億元，今年前三季度的研發(fā)投入則為3.72億元，較去年同期進(jìn)一步下滑。

貝達藥業(yè)研發(fā)人員數量也從2022年的647人縮減至2024年的327人，團隊規模近乎腰斬。至今年上半年，這一數字進(jìn)一步降至294人，而同期公司的商業(yè)化團隊擁有1116名員工。去年，公司首席科學(xué)家王家炳等研發(fā)高管的離職，也為研發(fā)管線(xiàn)的延續性和穩定性蒙上了一層陰影。

面對挑戰，貝達藥業(yè)提出市場(chǎng)銷(xiāo)售、新藥研發(fā)、戰略合作、創(chuàng )新生態(tài)圈“四駕馬車(chē)”協(xié)同發(fā)展戰略。相較于此前公司的“三駕馬車(chē)”戰略，新加入的“創(chuàng )新生態(tài)圈”項目被市場(chǎng)視為公司戰略的全新抓手。

近年來(lái)，貝達藥業(yè)持續通過(guò)投資拓展業(yè)務(wù)邊界，探索癌癥治療外的領(lǐng)域。公司近期在投資者關(guān)系平臺表示，其參股公司中，禾元生物已在科創(chuàng )板上市，華昊中天已在香港上市，天廣實(shí)在新三板掛牌交易并已向北交所報送上市申請材料，翰思艾泰已向港交所提交上市申請。今年11月，貝達藥業(yè)再度發(fā)布公告稱(chēng)與晟斯生物達成戰略合作。

不過(guò)，多方合作也對公司現金流提出更高要求。今年6月，貝達藥業(yè)被合作方益方生物曝出拖欠1.8億元的里程碑付款，其中部分款項逾期已超兩年。益方生物表示已采取多種方式催收該筆欠款。