2025年12月2日，攤販在西班牙巴塞羅那市中心的博凱里亞市場(chǎng)售賣(mài)水果。新華社記者 程 敏攝

　　在歷經(jīng)大幅加息應對通脹的緊縮周期后，2025年見(jiàn)證了全球主要經(jīng)濟體寬松周期的演進(jìn)發(fā)展。雖然多數國家央行采取寬松政策，但各國貨幣政策的節奏、力度和前景分化進(jìn)一步加劇。

　　總體呈現寬松趨勢

　　通脹和增長(cháng)兩大因素仍然是影響全球主要央行決策的核心動(dòng)力。

　　2025年，全球主要經(jīng)濟體延續和實(shí)施寬松貨幣政策，主要得益于通脹壓力下降。相較于2022年主要發(fā)達經(jīng)濟體通脹10%的歷史高位，2025年全球通脹顯著(zhù)弱化。雖然部分經(jīng)濟體通脹黏性仍存，但是主要經(jīng)濟體核心通脹已經(jīng)逐步回落到2%至4%區間。以歐洲央行為例，歐洲央行在2025年上半年密集開(kāi)展4次降息活動(dòng)；與之相伴隨的是通脹數據的持續走低，歐元區通脹率從2025年1月的2.5%下探至5月的1.9%。

　　發(fā)展動(dòng)能不足、就業(yè)市場(chǎng)疲弱等是支撐多數國家寬松貨幣政策的重要因素。2025年，受各類(lèi)負面因素制約，全球總體經(jīng)濟增速弱于2024年。國際貨幣基金組織預測，2025年全球經(jīng)濟增速較2024年出現0.1個(gè)百分點(diǎn)收縮，總體增速在3.2%左右。主要發(fā)達經(jīng)濟體經(jīng)濟增速偏弱，實(shí)際增速在1.6%左右。其中，法國、意大利和西班牙等歐洲國家以及部分其他發(fā)達經(jīng)濟體經(jīng)濟預測增速下滑；德國雖可能擺脫衰退，但與英國、加拿大等國類(lèi)似，面臨增長(cháng)乏力的挑戰。

　　受上述兩方面因素影響，多數國家央行在2025年強化寬松貨幣政策以穩通脹、穩增長(cháng)。

　　國際清算銀行截至2025年12月底的統計數據顯示，在總體監測的全球主要經(jīng)濟體中，2025年實(shí)施降息政策的國家數量高達33個(gè)，相較2024年的29個(gè)國家進(jìn)一步增加；實(shí)施加息的國家也從2024年的4個(gè)國家縮減至只有日本、巴西兩國。

　　雖然全球主要經(jīng)濟體貨幣政策基調以寬松為主，但受制于內外環(huán)境差異，全球主要央行貨幣政策大致分為三大陣營(yíng)。

　　美聯(lián)儲和英國央行無(wú)疑是穩步推進(jìn)降息的代表。兩大央行在2025年延續了降息周期。其中，美聯(lián)儲在對抗通脹黏性和防止勞動(dòng)力市場(chǎng)過(guò)度降溫之間努力平衡。雖然在2025年前三季度保持相對謹慎，但自三季度開(kāi)始連續降息。與此同時(shí)，美聯(lián)儲自2025年4月開(kāi)始逐步放松縮表速度。英國央行雖然面臨仍然高于預設目標水平的通貨膨脹率，但因國內經(jīng)濟持續乏力，尤其是內需明顯不振，2025年年內連續降息。

　　歐洲央行、加拿大央行和澳大利亞央行在2025年雖然采取降息政策，但是其政策立場(chǎng)前后對比強烈，近期政策相對更為保守且連續釋放鷹派信號。

　　其中，歐洲央行在2025年上半年通脹數據弱化后，持續降息以應對外部貿易環(huán)境不確定性帶來(lái)的沖擊。然而，歐洲央行在2025年三季度認為下半年宏觀(guān)經(jīng)濟企穩，進(jìn)而釋放更趨鷹派的政策信號，在維持利率水平不變的同時(shí)，強調要持續監測前期政策效果以確定后續貨幣政策基調。

　　與之相類(lèi)似，澳大利亞央行降息75個(gè)基點(diǎn)后，下半年通脹出現回升跡象，對外釋放寬松周期可能臨近結束的信號。目前市場(chǎng)對于澳洲央行降息預期不斷走低。加拿大央行也在2025年12月表示，目前的政策利率大體處于合適水平，釋放未來(lái)中止降息的信號。

　　與上述兩方相反，日本央行屬于緊縮陣營(yíng)。隨著(zhù)日本薪資增長(cháng)和通脹穩步處于2%以上目標水平，日本央行在2025年年初、年底兩次加息。其“逆行”政策安排事實(shí)上正式終結了此前10余年的日元“廉價(jià)貨幣”時(shí)代。

　　多重因素影響降息路徑

　　各大經(jīng)濟體降息路徑的分化首先是受到通脹黏性的影響。雖然總體通脹水平降低，但是部分經(jīng)濟體通脹指標時(shí)有反彈，物價(jià)漲幅能否回落至2%目標還有待觀(guān)察。在影響通脹的因素中，美國加征關(guān)稅舉措和地緣政治緊張局勢是各大央行關(guān)注的重點(diǎn)。多家央行表示，關(guān)稅和地緣政治因素深度擾動(dòng)全球供應鏈，其不確定性和對不同國家影響的不均衡性是導致各國貨幣政策分化的關(guān)鍵變量。

　　此外，債務(wù)問(wèn)題也深度影響各國貨幣政策走向。事實(shí)上，在疫情之后，主要經(jīng)濟體財政支出大幅增加，全球債務(wù)水平持續上升。國際貨幣基金組織預測，截至2025年底，全球公共債務(wù)規模達到約108萬(wàn)億美元，占全球GDP的比重為95%，較2024年上升2.8個(gè)百分點(diǎn)，未來(lái)這一比重還將逐年上升。龐大的債務(wù)規模和償債壓力始終是部分國家制定貨幣政策必須考慮的問(wèn)題。

　　這一債務(wù)邏輯在美國貨幣政策上顯現得尤為明顯。在美國政府“大而美法案”刺激下，各方預計美國政府債務(wù)總額在2025年達到國內生產(chǎn)總值（GDP）的125%。2024年，美國政府債務(wù)利息支出已經(jīng)突破1萬(wàn)億美元，在此背景下，高基準利率顯然不利于美國財政和債務(wù)可持續性。因此，部分分析認為，在美聯(lián)儲近期降息前，美國政府持續釋放希望美聯(lián)儲降息的信號。這一舉措除了釋放經(jīng)濟活力，核心是希望緩解美國債務(wù)利息償付壓力。

　　經(jīng)濟數據決定貨幣政策

　　臨近2025年年末，美聯(lián)儲高層釋放出謹慎信號，雖然強調下一步不太可能加息，但表示將根據經(jīng)濟數據靈活調整貨幣政策。澳大利亞央行、加拿大央行和歐洲央行高層都釋放了鷹派立場(chǎng)。英國央行表態(tài)未來(lái)寬松空間將高度依賴(lài)通脹與勞動(dòng)力市場(chǎng)數據。

　　一系列表態(tài)持續擾動(dòng)市場(chǎng)預期。多數分析認為，在通貨膨脹黏性持續和經(jīng)濟增長(cháng)前景不確定性疊加下，市場(chǎng)將在2026年看到更多國家結束或暫停利率寬松周期。其中，美聯(lián)儲仍可能維持寬松貨幣政策，但降息次數可能下降；澳大利亞可能加入日本央行陣營(yíng)，采取更為鷹派的政策；英國、加拿大、歐洲央行可能維持相對穩定的利率水平。

　　如果2026年發(fā)達經(jīng)濟體貨幣政策轉向如預期而至，那就意味著(zhù)本輪的緊縮—寬松—緊縮貨幣政策周期長(cháng)度較歷史均值更短。這一調整更頻繁、波動(dòng)更劇烈的貨幣政策周期的出現，一方面是受疫情、地緣沖突等不可控外生變量影響，另一方面則是因為2024年至2025年的寬松周期是歷史上少有的非衰退期寬松。

　　本輪寬松政策更多是多數國家央行應對外部環(huán)境不確定性或內部經(jīng)濟壓力而采取的預防性手段。而這一預防性政策導致經(jīng)濟活動(dòng)再次加速和通脹快速抬頭，是導致本輪寬松周期偏短的重要因素。

　　然而，雖然分析預測部分央行可能在2026年暫停寬松周期，但未來(lái)貿易環(huán)境的不確定性仍是各方關(guān)注的重點(diǎn)。各方認為，一旦出現全球貿易環(huán)境的超預期惡化和經(jīng)濟動(dòng)能的超預期弱化，在當前財政資源空間相對受限的背景下，貨幣政策的再次寬松可能成為多國選擇。（本文來(lái)源：經(jīng)濟日報 作者： 蔣華棟）