中國證監會(huì )近日發(fā)布《關(guān)于在科創(chuàng )板設置科創(chuàng )成長(cháng)層 增強制度包容性適應性的意見(jiàn)》，這一增量改革舉措從基礎制度上重構資本市場(chǎng)與科技創(chuàng )新的互動(dòng)邏輯，為未盈利硬科技企業(yè)打造專(zhuān)屬的資本“孵化器”，是我國科技金融體制改革向縱深推進(jìn)的關(guān)鍵一步。
隨著(zhù)新一輪科技革命浪潮撲面而來(lái)，人工智能、商業(yè)航天等前沿領(lǐng)域企業(yè)正經(jīng)歷著(zhù)“燒錢(qián)研發(fā)—技術(shù)突破—商業(yè)變現”的漫長(cháng)周期，科技型企業(yè)對資本市場(chǎng)也提出了多樣化需求。黨的二十屆三中全會(huì )提出，構建同科技創(chuàng )新相適應的科技金融體制，中央金融工作會(huì )議將科技金融列為“五篇大文章”之首，充分彰顯出資本與科技深度融合的迫切性。
當前，資本市場(chǎng)面臨雙重挑戰，既要解決未盈利企業(yè)“融資難”的困境，又要防范投資者因信息不對稱(chēng)導致的風(fēng)險。在科創(chuàng )板設置科創(chuàng )成長(cháng)層，正是回應這種雙向需求的制度創(chuàng )新，既為“值錢(qián)技術(shù)”提供資本通道，又為市場(chǎng)建立多層次風(fēng)險“緩沖帶”。這將進(jìn)一步發(fā)揮資本市場(chǎng)在促進(jìn)創(chuàng )新資本形成、優(yōu)化資源配置等方面的優(yōu)勢，更大力度支持高水平科技自立自強、發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，提升科創(chuàng )板服務(wù)科技創(chuàng )新發(fā)展質(zhì)效。
科創(chuàng )成長(cháng)層的定位很明確：重點(diǎn)服務(wù)技術(shù)有較大突破、商業(yè)前景廣闊、持續研發(fā)投入大，但目前仍處于未盈利階段的科技型企業(yè)。讓未盈利企業(yè)有“專(zhuān)屬賽道”，打破“唯盈利論”的桎梏，將現有及新注冊的未盈利科技企業(yè)全部納入分層管理，這種設計并非“降低門(mén)檻”，而是“精準定位”。同時(shí)，科創(chuàng )成長(cháng)層企業(yè)股票簡(jiǎn)稱(chēng)后添加“U”（Unprofitable）作為特殊標識，既提示投資風(fēng)險，又形成市場(chǎng)對科技企業(yè)成長(cháng)周期的合理預期。
科創(chuàng )成長(cháng)層企業(yè)應當定期披露尚未盈利的原因及對公司的影響；個(gè)人投資者參與科創(chuàng )成長(cháng)層股票交易，應當滿(mǎn)足科創(chuàng )板投資者適當性管理要求。這體現了中國特色的風(fēng)險管控，好比為投資者配備了“風(fēng)險說(shuō)明書(shū)”，讓市場(chǎng)在包容創(chuàng )新的同時(shí)守住風(fēng)險底線(xiàn)。
此外，在科創(chuàng )板新增6項舉措，將增強制度包容性適應性，打開(kāi)科技企業(yè)不同成長(cháng)階段的資本通道，全鏈條疏通優(yōu)質(zhì)科技型企業(yè)的資本循環(huán)。例如，引入資深專(zhuān)業(yè)機構投資者制度，借助頂級風(fēng)投、產(chǎn)業(yè)基金的專(zhuān)業(yè)眼光，為審核注入“市場(chǎng)智慧”。試點(diǎn)IPO預先審閱機制，既保護技術(shù)安全，又加快審核效率。擴大第五套上市標準適用范圍，將人工智能、商業(yè)航天、低空經(jīng)濟等領(lǐng)域納入，形成硬科技的資本集聚效應。
此次改革，探索有效市場(chǎng)和有為政府的有機結合，把握“放”與“管”的平衡，統籌推進(jìn)投資端、融資端改革舉措，更好支持優(yōu)質(zhì)科創(chuàng )型企業(yè)。從短期看，科創(chuàng )成長(cháng)層將為未盈利企業(yè)提供資本進(jìn)階空間。從長(cháng)遠看，在資源配置維度，將推動(dòng)資本向硬科技傾斜，促使資本市場(chǎng)真正成為創(chuàng )新資本形成的樞紐；在市場(chǎng)建設維度，科創(chuàng )成長(cháng)層作為試驗田中的試驗田，將為全面注冊制改革積累經(jīng)驗。當資本市場(chǎng)愿意為未來(lái)的盈利買(mǎi)單，當投資者理解研發(fā)投入比短期利潤更具價(jià)值，科技與資本就形成了正向循環(huán)，這正是新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展所需的沃土。
改革藍圖已經(jīng)繪就，但落地成效取決于細節執行。包容不是放棄監管，在實(shí)踐中要嚴厲打擊利益輸送、商業(yè)腐敗等違法違規行為，監管要“長(cháng)牙帶刺”、有棱有角，從嚴打擊欺詐發(fā)行、財務(wù)造假等惡性違法行為?？苿?chuàng )成長(cháng)層的建設，要避免“渾水摸魚(yú)”，更不能成為問(wèn)題企業(yè)的避風(fēng)港。（本文來(lái)源：經(jīng)濟日報 作者：金觀(guān)平）
