1月15日，央行2019年首次降準正式落地，預計釋放資金約7500億元，但恰逢企業(yè)集中繳稅日，疊加3900億元MLF到期，降準資金很大程度上被暫時(shí)“凍結”，而前期公開(kāi)市場(chǎng)操作（OMO）連續凈回籠效應顯現，市場(chǎng)資金面繼續收斂，7天期回購利率結束倒掛。

　　在此背景下，央行果斷重啟公開(kāi)市場(chǎng)操作，呵護春節前流動(dòng)性。市場(chǎng)人士認為，近期央行多措并舉，尤其是重啟OMO有助于進(jìn)一步穩定市場(chǎng)預期，春節前流動(dòng)性有望保持平穩運行。進(jìn)一步看，央行將繼續為實(shí)體經(jīng)濟轉型發(fā)展營(yíng)造適宜的貨幣環(huán)境，提振資本市場(chǎng)信心，流動(dòng)性環(huán)境總體利好股債表現。

　　雖有降準仍需重啟OMO

　　本周二（1月15日），市場(chǎng)迎來(lái)2019年首次降準的第一輪落地。根據公告，央行決定下調金融機構存款準備金率1個(gè)百分點(diǎn)，其中，2019年1月15日和1月25日分別下調0.5個(gè)百分點(diǎn)，此次降準將釋放資金約1.5萬(wàn)億元。

　　據業(yè)內普遍估算，1月15日降準0.5個(gè)百分點(diǎn)釋放資金約7500億元左右，但1月15日也是企業(yè)集中繳稅日，且當日有3900億元MLF到期，而央行已表態(tài)稱(chēng)，2019年一季度到期的中期借貸便利（MLF）不再續做，因此降準資金很大程度上被暫時(shí)“凍結”。

　　而進(jìn)入本周，短期內財政收稅、逆回購到期、政府債券發(fā)行繳款等多種因素令流動(dòng)性供求承壓，前期OMO連續凈回籠效應也在顯現，市場(chǎng)資金面開(kāi)始收斂。1月14日，貨幣市場(chǎng)上短期限資金利率普遍上行，銀行間質(zhì)押式回購市場(chǎng)上（存款類(lèi)機構），隔夜回購利率DR001上行約17BP至1.87%，7天期回購利率DR007也大幅上行17BP左右，回升至2.55%，結束與7天期央行逆回購操作利率的倒掛。

　　此前，受降準消息影響，市場(chǎng)流動(dòng)性預期明顯改善，年初資金面一度過(guò)于充裕，DR007曾大幅回落至2.21%，與7天期逆回購利率倒掛逾30BP。

　　隨著(zhù)流動(dòng)性邊際收斂，央行果斷重啟公開(kāi)市場(chǎng)操作（OMO），于14日開(kāi)展了1000億元逆回購操作，具體包括800億元7天期和200億元28天期逆回購操作。因當日有800億元逆回購順延到期，故央行此舉實(shí)現凈投放200億元，這是2019年以來(lái)央行首次通過(guò)OMO實(shí)施流動(dòng)性?xún)敉斗�，其�?8天期逆回購操作更是近7個(gè)月來(lái)首次“露面”。

　　市場(chǎng)人士分析稱(chēng)，央行重啟OMO操作，進(jìn)一步保障了春節前金融機構合理的流動(dòng)性需求，也表明在必要時(shí)央行仍將發(fā)揮OMO調節短期流動(dòng)性余缺的作用。

　　春節前流動(dòng)性將保持平穩

　　目前主流機構對春節前流動(dòng)性將保持平穩運行的預期高度一致，不過(guò)期待資金面回歸年初過(guò)于寬松的局面也不現實(shí)。

　　“此前過(guò)低的資金利率主要是降準后的情緒及財政錯位期資金量充裕所致，后續隨著(zhù)繳稅和春節資金需求量增長(cháng)，資金利率將有所上行�！敝行抛C券固收首席分析師明明表示。

　　明明分析稱(chēng)，隨著(zhù)央行多日暫停逆回購操作，資金利率已經(jīng)止跌企穩，同時(shí)考慮到1月為繳稅大月，繳稅規模一般在1.5萬(wàn)億元以上，疊加6100億元逆回購到期，以及春節期間預計萬(wàn)億元規模取現需求上升，春節前資金利率或將小幅回升。

　　市場(chǎng)人士認為，盡管央行本次降準共釋放資金1.5萬(wàn)億元，但將此次降準所釋放的流動(dòng)性與春節前資金缺口相比較可發(fā)現，本次降準并非“大水漫灌”。

　　“1月中下旬可能仍然存在資金缺口：提現需求集中于節前一周，已經(jīng)確定的新疆、河南、福建、云南等地方債發(fā)行將達到約2200億元，包括1月下旬的3900億元MLF到期和公開(kāi)市場(chǎng)資金到期回籠，1月將累計回收資金1.23萬(wàn)億元�！比A創(chuàng )證券固定收益首席分析師周冠南表示，雖然1月將會(huì )在15日和25日操作降準，并將落實(shí)新口徑下的定向降準動(dòng)態(tài)考核，但降準釋放的流動(dòng)性可能被迅速消耗，大概率央行仍將通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作彌補資金缺口。

　　周冠南認為，當降準釋放的資金逐步消耗，銀行間資金來(lái)源恢復到公開(kāi)市場(chǎng)操作和已經(jīng)確定投放的定向中期借貸便利（TMLF）后，資金利率的下限將較目前水平小幅抬升。但她也指出，考慮到流動(dòng)性寬松的局面短期不會(huì )改變，資金利率缺乏顯著(zhù)上行的動(dòng)力，未來(lái)仍將會(huì )在政策利率上下穩定運行。

　　流動(dòng)性環(huán)境利好股債表現

　　“向后看，我們認為央行依舊將維持‘寬貨幣’的流動(dòng)性環(huán)境�！睎|北證券固收首席分析師李勇指出，出于緩解經(jīng)濟下行壓力、構建寬信用格局及國際經(jīng)貿格局演變的考慮，預計央行后期仍將保持較為寬松的流動(dòng)性環(huán)境，短端利率后期仍有下行的可能，同時(shí)預計長(cháng)端利率將震蕩下行。

　　明明同時(shí)表示，在資金面保持寬松、寬信用傳導不暢、基本面疲弱難改以及海外因素的共同作用下，后續債市收益率仍將有進(jìn)一步的下行空間。

　　事實(shí)上，正是受益于央行降準等利好，近期國內資本市場(chǎng)出現股債雙牛的行情：2019年以來(lái)，中債10年期國債收益率已大幅下行了12BP，回落至3.10%關(guān)口附近；股市方面，1月3日至11日，滬綜指從2460點(diǎn)回升至2550點(diǎn)上方，累計漲幅達到3.59%。

　　華泰證券宏觀(guān)研究首席分析師李超指出，2019年中央經(jīng)濟工作會(huì )議充分體現了“以穩為主”的政策主基調，且近期國際經(jīng)貿關(guān)系變化、人民幣匯率呈現升值，有利于資本市場(chǎng)風(fēng)險偏好的修復。但資本市場(chǎng)的大規模行情，仍要期待流動(dòng)性顯著(zhù)好轉的正面邏輯，短期內機會(huì )不大，預計未來(lái)的最大機會(huì )仍在于美元資產(chǎn)見(jiàn)頂趨弱的背景環(huán)境，同時(shí)國內主動(dòng)加大對外開(kāi)放的政策紅利。