開(kāi)欄的話(huà) 今年上半年，面對錯綜復雜的國內外形勢，我國經(jīng)濟延續穩中向好發(fā)展態(tài)勢，經(jīng)濟結構調整優(yōu)化，動(dòng)能轉換有新進(jìn)展，質(zhì)量效益有新提升，改革開(kāi)放有新亮點(diǎn)，新經(jīng)濟新業(yè)態(tài)涌現，高質(zhì)量發(fā)展實(shí)現良好開(kāi)端。但是，也要看到，經(jīng)濟發(fā)展也面臨著(zhù)不少挑戰，三大攻堅戰進(jìn)入攻城拔寨關(guān)鍵時(shí)期，國際環(huán)境仍存在不確定性，還需進(jìn)一步推動(dòng)我國經(jīng)濟發(fā)展質(zhì)量變革、效率變革、動(dòng)力變革。即日起，經(jīng)濟日報推出“展望2018中國經(jīng)濟‘下半場(chǎng)’”專(zhuān)欄，敬請垂注——

　　5月份宏觀(guān)經(jīng)濟數據公布之后，部分數據引發(fā)社會(huì )廣泛關(guān)注。加之，中美貿易摩擦預期上升，市場(chǎng)上出現了一定的悲觀(guān)情緒。我們認為，雖然面臨結構性去杠桿和中美貿易摩擦等雙重挑戰，但下半年宏觀(guān)經(jīng)濟仍將保持平穩運行的大勢不變。

　　工業(yè)仍將平穩高速增長(cháng)

　　下半年，周期類(lèi)行業(yè)和高技術(shù)產(chǎn)業(yè)仍將高速增長(cháng)。從分行業(yè)工業(yè)生產(chǎn)數據來(lái)看，受大宗商品價(jià)格持續上行影響，周期性行業(yè)的增速由上年底的0.8%左右回升至4月份的3.3%左右，回升幅度達4.1個(gè)百分點(diǎn)，拉動(dòng)整體工業(yè)增長(cháng)0.63個(gè)百分點(diǎn)，對整體工業(yè)回升的貢獻率達到90%。預計下半年，大宗商品價(jià)格仍將保持波動(dòng)上行態(tài)勢，周期性行業(yè)將繼續保持高速增長(cháng)。在轉型升級和大量研發(fā)投入的支撐下，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)也將保持平穩高速增長(cháng)。

　　此外，基建投資回穩為工業(yè)增長(cháng)提供需求支撐。下半年，隨著(zhù)地方債發(fā)行速度加快，基建投資面臨的資金約束將得到一定程度緩解，基建投資大幅快速下滑的態(tài)勢將得到扭轉，這將為工業(yè)增長(cháng)帶來(lái)需求動(dòng)力。

　　5月1日，制造業(yè)、交通運輸、建筑等行業(yè)及農產(chǎn)品等貨物的增值稅調降正式實(shí)施，政策紅利有望成為增長(cháng)的新動(dòng)力。但是，由于中美貿易摩擦影響，設備制造業(yè)增長(cháng)面臨考驗。從美國公布的第一批征稅商品來(lái)看，主要集中在汽車(chē)及其配件、電子電路、工業(yè)設備機械零件以及其他類(lèi)似商品。受此影響，機械設備制造業(yè)下半年的增長(cháng)壓力陡然增加。

　　服務(wù)業(yè)增長(cháng)有潛力

　　5月份，服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數為54.0%，比上月提高0.2個(gè)百分點(diǎn)，高于上年同期0.5個(gè)百分點(diǎn)；服務(wù)業(yè)新訂單指數達到50.4%，較上月提高0.1個(gè)百分點(diǎn)，表明市場(chǎng)需求保持擴張態(tài)勢。航空運輸、郵政快遞、電信、互聯(lián)網(wǎng)軟件等行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數持續位于60.0%以上的高位景氣區間；零售、住宿等傳統行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數均高于服務(wù)業(yè)總體水平。

　　下半年，主要行業(yè)將繼續保持高速增長(cháng)。5月份，信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)持續高速增長(cháng)，增速高達30%以上，且呈不斷提高態(tài)勢，是服務(wù)業(yè)快速發(fā)展的最主要動(dòng)力；租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)保持兩位數較快增長(cháng)，增速比上年同期提高2.5個(gè)百分點(diǎn)；交通運輸、倉儲和郵政業(yè)，金融業(yè)，房地產(chǎn)業(yè)增速較上月加快。

　　投資呈平穩回升態(tài)勢

　　首先，基建投資增速將穩定在5%左右。受財政整頓和金融監管強化的影響，基建投資的主要融資渠道受到較大影響，加之上年的高基數，年初以來(lái)，基建投資增速大幅下降，成為拖累整體投資增長(cháng)的主要因素。但是，歷史數據顯示，5月份至8月份為地方債發(fā)行高峰期，截至5月底，地方債發(fā)行不足1萬(wàn)億元，按照全年規劃，下半年將會(huì )發(fā)行2.2萬(wàn)億元。高頻數據也顯示，6月份的發(fā)行規模已經(jīng)開(kāi)始增加。隨著(zhù)地方債供給規模逐步加大，且央行從7月5日起下調存款準備金0.5個(gè)百分點(diǎn)，將釋放一定的流動(dòng)性，基建資金來(lái)源壓力將有所緩解�；�建投資增速下滑局面將在一定程度上得到緩解，預計下半年投資增速將保持在5%左右。

　　其次，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增速將回落至7%左右。前5個(gè)月房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增速為10.2%，同期房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)土地購置面積為7742萬(wàn)平方米，同比只增長(cháng)2.1%。這意味著(zhù)在開(kāi)發(fā)商投資中，用于購買(mǎi)土地的費用大幅增加。這一觀(guān)點(diǎn)從國有土地使用權出讓數據可以得到驗證。1月份至5月份，國有土地使用權出讓收入22251億元，同比增長(cháng)45.9%，意味著(zhù)國有土地價(jià)格漲幅驚人。如果把房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資中的土地購置費項目剔除，則剩余部分房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增速為-1.5%。在信用收緊的大環(huán)境下，開(kāi)發(fā)商面臨融資難度加大和資金周轉率下降等壓力，1月份至5月份資金來(lái)源同比增長(cháng)5.1%，僅為上年同期的一半，國內貸款、外資等資金來(lái)源均呈現負增長(cháng)。因此預計下半年房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增速會(huì )趨于回落，增速將回落至8%左右。

　　再次，制造業(yè)投資上行至7%左右。年初以來(lái)，制造業(yè)投資呈現平穩回升態(tài)勢，主要得益于民間投資的快速增長(cháng)。在結構性去杠桿環(huán)境下，下半年民間投資有望保持較快增長(cháng)。同時(shí)，前期企業(yè)利潤情況較好，加之在中美貿易摩擦壓力之下，我國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)引進(jìn)消化再吸收的渠道被封鎖，企業(yè)自主創(chuàng )新或將發(fā)力，高新技術(shù)制造業(yè)的投資增長(cháng)或將成為拉動(dòng)整體制造業(yè)投資增長(cháng)的重要力量。預計制造業(yè)投資將繼續保持平穩回升態(tài)勢，下半年增速回升至7%左右。

　　消費增速下滑趨勢有望緩解

　　1月份至5月份消費增長(cháng)最令人憂(yōu)慮，特別是5月份，消費增速較上月下滑0.9個(gè)百分點(diǎn)，且不同于投資增長(cháng)主要受基建投資大幅下滑的拖累，消費增長(cháng)表現為除石油制品、通訊器材、家用電器等之外的全品類(lèi)增長(cháng)下滑。預計下半年消費增速下滑的趨勢將得到緩解，總體呈現平穩態(tài)勢，增速可達到9.3%左右。

　　原因有四。一是短期擾動(dòng)因素將消失。5月份消費品市場(chǎng)增速出現短期波動(dòng)主要是受端午節假期（去年端午節假期在5月份）和占比較高的汽車(chē)類(lèi)商品稅收政策調整等因素疊加影響。國家統計局發(fā)布數據顯示，若剔除這兩個(gè)短期擾動(dòng)因素，5月份消費增速將高于4月份。二是居民就業(yè)較好和收入較快增長(cháng)是消費增長(cháng)的根本保證。2018年一季度，全國居民人均可支配收入名義增長(cháng)8.8%，較上年同期加快0.3個(gè)百分點(diǎn)。5月份調查失業(yè)率為4.8%，連續三個(gè)月下降。居民收入和就業(yè)的穩定增長(cháng)，將支撐消費不至于過(guò)快下滑。三是消費升級類(lèi)商品增速較快。隨著(zhù)居民收入穩定增長(cháng)和有效供給不斷增加，消費升級類(lèi)保持快速增長(cháng)，如通訊器材、化妝品類(lèi)均保持10%以上的較快增長(cháng)，且增速呈加快趨勢。另外，房地產(chǎn)市場(chǎng)景氣度回升在一定程度上會(huì )帶動(dòng)家具、裝潢、家電等消費的增長(cháng)。四是中美貿易摩擦可能會(huì )抑制部分消費。商務(wù)部宣布自7月6日起，對部分美國進(jìn)口商品加征25%的關(guān)稅，這會(huì )在一定程度上抑制這部分商品的消費，但替代效應也會(huì )相應地增加其他同類(lèi)商品的消費。

　　價(jià)格總體保持平穩

　　下半年，CPI中樞將上移。首先，數據顯示，5月份豬肉價(jià)格已經(jīng)出現回升跡象。隨著(zhù)供需格局改善，預計下半年豬肉價(jià)格將得到進(jìn)一步修復。其次，央行發(fā)布的城鎮儲戶(hù)調查數據顯示，近年來(lái)居民的旅游消費意愿顯著(zhù)上升，在春節前后可能有更多居民選擇旅游出行，進(jìn)而放大了旅游價(jià)格在春節前后的波動(dòng)。因此，旅游價(jià)格可能成為未來(lái)節假日前后CPI數據的重要擾動(dòng)因素�？傮w來(lái)看，受豬肉價(jià)格和原油價(jià)格上漲影響，下半年CPI中樞同比可能高于上半年。

　　下半年，PPI同比增速或將回落。從歷史數據來(lái)看，原油與鋼材價(jià)格是影響我國PPI指數的最主要因素。在油價(jià)超預期上漲與鋼價(jià)先跌后升的共同影響下，2018年1月份至5月份PPI同比走出了先降后升的“V”形反轉。首先，從鋼材供需來(lái)看，2018年鋼材的供需格局較2017年出現了明顯改善，預計到2018年第四季度需求的回落將給鋼材價(jià)格帶來(lái)下行壓力。其次，從原油價(jià)格走勢來(lái)看，下半年原油仍然有一定的供需缺口，原油價(jià)格估計仍然呈現波動(dòng)上升趨勢�？傮w來(lái)看，下半年原油價(jià)格仍有上行空間，但鋼材價(jià)格可能出現回落，疊加同比基數走高的影響，預計下半年P(guān)PI同比可能有所回落。

　　中美貿易摩擦影響有限

　　近期，中美貿易摩擦持續升溫。通過(guò)構建動(dòng)態(tài)CGE模型，我們對各征稅情景下的經(jīng)濟影響作了初步測算。一是如果美國針對我國500億美元出口商品加征25%的關(guān)稅，將分別于2018年、2019年及2020年對我國經(jīng)濟增長(cháng)產(chǎn)生0.111個(gè)、0.099個(gè)及0.087個(gè)百分點(diǎn)的負向沖擊，該方案對于宏觀(guān)經(jīng)濟的沖擊較為有限，且隨著(zhù)時(shí)間的推移呈現逐年下降的趨勢。二是如果美國在原有500億美元的基礎之上，針對我國2000億美元的出口商品再次加征10%的關(guān)稅，將分別于2019年及2020年對我國經(jīng)濟增長(cháng)產(chǎn)生0.262個(gè)及0.235個(gè)百分點(diǎn)的負向沖擊。由于上述方案尚處于美方初步構想階段，最快仍需至2018年末方可實(shí)施，因此本文中并未考察該方案對于我國2018年宏觀(guān)經(jīng)濟的總體沖擊效果。三是如果美國在上述2500億美元的基礎之上，針對我國2000億美元的出口商品再次加征10%的關(guān)稅，將分別于2019年及2020年對我國經(jīng)濟增長(cháng)產(chǎn)生0.431個(gè)及0.393個(gè)百分點(diǎn)的負向沖擊。（本文來(lái)源：經(jīng)濟日報 作者：中國宏觀(guān)經(jīng)濟研究院經(jīng)濟研究所 執筆人：劉雪燕 何明洋）