海外資金往往是短期意義上的市場(chǎng)領(lǐng)先指標；產(chǎn)業(yè)資本則是牛市之錨和投資的長(cháng)線(xiàn)指標；而兩融余額的增加，通常被理解為增量資金入場(chǎng)的信號，也經(jīng)常被視作市場(chǎng)情緒的監測指標。

　　近期，越來(lái)越多的投資者開(kāi)始從增量資金、投資者結構等視角看待A股市場(chǎng)的演化。2016年開(kāi)始，A股市場(chǎng)投資者結構的變化特征可以概括為四個(gè)方面：一是個(gè)人投資者貢獻度減弱，機構力量增強，且公募份額也出現機構化特征；二是機構投資者絕對收益性質(zhì)強化，公募基金相對影響力下滑；三是股市參與者杠桿率降至低位；四是海外資金的邊際影響力提升�？偟膩�(lái)看，投資者結構的變化已經(jīng)在過(guò)去兩年的微觀(guān)市場(chǎng)風(fēng)格中得到了深刻體現。

　　以大類(lèi)進(jìn)行劃分，當前A股市場(chǎng)參與者可以分為個(gè)人投資者、金融機構、產(chǎn)業(yè)資本以及海外資金。2017年我國宏觀(guān)經(jīng)濟風(fēng)險的下降、波動(dòng)率的持續走低以及機構權益產(chǎn)品的賺錢(qián)效應，共同助推了個(gè)人和配置資金通過(guò)標準化股權產(chǎn)品進(jìn)入股市，這也是近期A(yíng)股市場(chǎng)風(fēng)格進(jìn)入自我強化的原因。

　　在我國資本市場(chǎng)進(jìn)一步對外開(kāi)放、加快與國際接軌的趨勢下，通過(guò)分析各路資金與市場(chǎng)運行關(guān)系可以發(fā)現，A股市場(chǎng)上的一些資金可以被視為“聰明的錢(qián)”（Smart Money）。

　　一是海外資金。作為短期意義上的市場(chǎng)領(lǐng)先指標，目前此類(lèi)資金正在獲取A股的邊際定價(jià)權。

　　盡管A股的境外機構與個(gè)人持有股票資產(chǎn)僅占總流通市值的2%左右，但考慮到陸股通互聯(lián)互通的搭建與MSCI納入，海外資金對于A(yíng)股市場(chǎng)的投資行為與定價(jià)模式正產(chǎn)生潛移默化的影響。一方面，作為增量資金的重要來(lái)源，海外資金對消費類(lèi)藍籌和行業(yè)龍頭的配置偏好，使得其對白馬龍頭股的話(huà)語(yǔ)權顯著(zhù)提升，其中北上資金對部分大消費龍頭股的持倉市值已超過(guò)了個(gè)股總流通市值的10%；另一方面，美國“雙赤字”背景下弱美元是中期趨勢，從而驅動(dòng)短期資金流入新興市場(chǎng)國家，從資本流入與A股市場(chǎng)的風(fēng)格走向來(lái)看，最近5年熱錢(qián)的流入與流出對市場(chǎng)風(fēng)格的刻畫(huà)日漸明顯。目前，北上資金的累計持股已達QFII市值的3倍。

　　二是產(chǎn)業(yè)資本。此類(lèi)資本往往是牛市之錨和投資的長(cháng)線(xiàn)指標。

　　相對于外部投資者而言，產(chǎn)業(yè)資本作為上市公司的資本所有者，對企業(yè)的價(jià)值有更加深入和前瞻的認識，并且由于持股規模巨大，該類(lèi)資金的行動(dòng)往往對公司股價(jià)產(chǎn)生顯著(zhù)的影響。這也是產(chǎn)業(yè)資本通常被市場(chǎng)認為是“Smart Money”的原因。

　　通過(guò)分析產(chǎn)業(yè)資本增減持與市場(chǎng)走勢的關(guān)系，可以發(fā)現，持續的減持套現是產(chǎn)業(yè)資本的一般特征，但產(chǎn)業(yè)資本大級別的增持行為通常是市場(chǎng)牛市行情的先驗指標。就目前產(chǎn)業(yè)資本的增減持狀況而言，除了2017年年中減持新規出臺后曾發(fā)生大幅凈增持外，現階段尚未出現明顯改善的跡象，這就意味著(zhù)中期內牛市根基尚不牢固。從結構方面看，2016年以來(lái)產(chǎn)業(yè)資本對主板首次轉為凈增持，但對中小創(chuàng )的減持趨勢仍在延續，這在一定程度上解釋了近兩年來(lái)A股的結構分化。而截至2017年這一趨勢依舊沒(méi)有扭轉的跡象，并且近期遭遇產(chǎn)業(yè)資本大幅凈減持的行業(yè)仍集中在TMT、電子、軍工行業(yè)。

　　三是融資融券資金。兩融余額的增加，通常被理解為增量資金入場(chǎng)的信號，也經(jīng)常被視作市場(chǎng)情緒的監測指標。但從近期兩融余額與A股市場(chǎng)的整體走勢來(lái)看，一方面，兩融余額的波動(dòng)對于市場(chǎng)并沒(méi)有指示意義，相反其趨勢性變化通常滯后于股指拐點(diǎn)；另一方面，2015年之后，在監管層自上而下全方位的杠桿水平監控下，融資資金對于市場(chǎng)的推動(dòng)作用也已顯著(zhù)下降。

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