圖為上海外灘金融廣場(chǎng)的標志之一“外灘�！�。 高山之林供圖

    大國崛起，離不開(kāi)大國金融，而發(fā)達開(kāi)放的資本市場(chǎng)是大國金融的核心元素。

　　1986年11月14日，中國改革開(kāi)放總設計師鄧小平將飛樂(lè )音響股票贈送給來(lái)訪(fǎng)的時(shí)任美國紐約證券交易所主席約翰·范爾霖先生，也將中國發(fā)展證券市場(chǎng)的信心送給了全世界。

　　30年后的2017年8月，中國股市總市值達到8.52萬(wàn)億美元，連續3年位居全球資本市場(chǎng)第二。A股將納入明晟（MSCI）指數。

　　黨的十八大以來(lái)，我國多層次資本市場(chǎng)體系建設加快推進(jìn)，基礎制度不斷夯實(shí)，依法全面從嚴監管持續加強，改革發(fā)展穩定呈現新氣象，有力支持了實(shí)體經(jīng)濟發(fā)展和供給側結構性改革。

　　作為中國經(jīng)濟最具活力的一環(huán)和資源高效配置的重要平臺，中國資本市場(chǎng)扮演著(zhù)越來(lái)越重要的角色。國際投資者對中國資本市場(chǎng)的認同感和參與度進(jìn)一步提升，A股成為全球資本配置的重要組成部分。外媒評論，中國資本市場(chǎng)在世界經(jīng)濟中占據日益重要的地位，“新的國際金融中心正在向中國漂移”。

　　補足層次 完善融資功能

　　“發(fā)展資本市場(chǎng)是中國的改革方向�！�2015年9月，國家主席習近平接受美國《華爾街日報》書(shū)面專(zhuān)訪(fǎng)時(shí)字字擲地有聲

　　鄧小平送給約翰·范爾霖的飛樂(lè )音響股票于5年后的1991年12月從柜臺交易轉至上海證券交易所，成為首批上市交易股。

　　滬深兩個(gè)證券交易所開(kāi)業(yè)，構成我國資本市場(chǎng)的塔尖頂層。作為主板市場(chǎng)，滬深交易所開(kāi)始了為實(shí)體經(jīng)濟融資助力的使命；股市融資讓人們認識到資本市場(chǎng)的力量。2004年中小企業(yè)板成立，2009年創(chuàng )業(yè)板成立，中國證券交易所建設突飛猛進(jìn)。截至2017年8月底，滬深交易所共有上市公司3362家，總市值56.2萬(wàn)億元。中國進(jìn)入世界500強的企業(yè)數達到115家，排名世界第二。

　　然而，進(jìn)入本世紀尤其是七八年前，隨著(zhù)中國經(jīng)濟發(fā)展，無(wú)數亟需融資發(fā)展的中小微企業(yè)期盼資本市場(chǎng)的甘霖。作為改革開(kāi)放國策的一個(gè)組成部分，資本市場(chǎng)如何更好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟？

　　與美國的資本市場(chǎng)最開(kāi)始從華爾街邊上的梧桐樹(shù)下開(kāi)始場(chǎng)外交易不同，我國的股票交易市場(chǎng)是從頂層的交易所開(kāi)始的，這種從頂層開(kāi)始的發(fā)展方式，就帶來(lái)一個(gè)結構不完善、有塔尖無(wú)基座的市場(chǎng)層次。這種不均衡，嚴重制約了資本市場(chǎng)功能的有效發(fā)揮。如何讓企業(yè)從創(chuàng )建到上市，有個(gè)上臺階式的融資發(fā)展機制？

　　黨的十八大以來(lái)，習近平總書(shū)記明確提出，要盡快形成融資功能完備、基礎制度扎實(shí)、市場(chǎng)監管有效、投資者合法權益得到有效保護的多層次資本市場(chǎng)體系。

　　2012年9月，全國中小企業(yè)股份轉讓系統（俗稱(chēng)“新三板”）成立。2013年，新三板從小規模區域性試點(diǎn)擴大至全國，成為全國性證券交易場(chǎng)所。2017年8月，新三板掛牌企業(yè)突破1.1萬(wàn)家，成為全球上市（掛牌）企業(yè)數量最多的證券交易場(chǎng)所，中小微企業(yè)占比達94%。

　　新三板實(shí)現了多層次資本市場(chǎng)的突破，一批中小企業(yè)掛牌后，獲得股權或債權融資，改善了融資結構，提升了品牌價(jià)值。與此同時(shí)，新三板拓寬了早期投資退出渠道。據統計，2016年風(fēng)險投資和私募股權投資（VC/PE）退出案例中，通過(guò)新三板退出的分別占61.5%、71.4%。這一“退”意義非同尋常，它徹底改變了過(guò)去VC/PE集中做成熟項目的狀況，引領(lǐng)和帶動(dòng)了社會(huì )資本對初創(chuàng )型科技企業(yè)的投資。

　　不過(guò)，新三板的容量仍然有限，仍有一大批初創(chuàng )企業(yè)無(wú)法登陸資本市場(chǎng)。以北京為例，2016年規模以上中小微企業(yè)超3萬(wàn)家，這些創(chuàng )新創(chuàng )業(yè)企業(yè)，不僅需要融資，更需要融資能力的培養以及登陸更高層次資本市場(chǎng)前的培育。

　　于是，區域性股權市場(chǎng)應運而生。

　　商業(yè)賣(mài)場(chǎng)既有高級購物中心、社區超市，也有路邊店、合法的地攤市場(chǎng)。在多層次資本市場(chǎng)中，區域性股權市場(chǎng)就好比合法地攤市場(chǎng)。它是主要服務(wù)于所在省級行政區域內中小微企業(yè)的私募股權市場(chǎng)。目前，區域性股權市場(chǎng)在全國已設立40家，掛牌企業(yè)2.14萬(wàn)家，還有超過(guò)7.3萬(wàn)家展示企業(yè)，更多的小微企業(yè)躍躍欲試；累計實(shí)現各類(lèi)融資8589億多元，正逐步成為中小微企業(yè)股權融資的重要渠道，成為多層次資本市場(chǎng)的塔基。更重要的是，區域性股權市場(chǎng)使得資本市場(chǎng)服務(wù)重心下移，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟的廣度和深度進(jìn)一步拓展。

　　至此，主板、創(chuàng )業(yè)板、新三板以及區域性股權市場(chǎng)在功能定位、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟方面差異化發(fā)展，形成不同市場(chǎng)與不同企業(yè)在股權融資上更好的匹配關(guān)系。我國多層次資本市場(chǎng)格局初步形成，為中國經(jīng)濟轉型升級夯基賦能。

　　曾經(jīng)，懷抱創(chuàng )業(yè)夢(mèng)想者羨慕美國硅谷的那條沙丘路，那里密布著(zhù)300多家風(fēng)險投資公司，他們掌管著(zhù)近萬(wàn)億美元的資本。蘋(píng)果、谷歌、臉書(shū)等著(zhù)名高科技公司都在其扶持下壯大。諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎獲得者保羅·克魯格曼指出，美國經(jīng)濟增長(cháng)的60%至70%應歸功于新經(jīng)濟的帶動(dòng)，而助推美國新經(jīng)濟發(fā)展的正是其發(fā)達的創(chuàng )投資本。

　　今天，我們的資本市場(chǎng)上已清晰可見(jiàn)這樣一條路，在北京、深圳等地，風(fēng)投資本與創(chuàng )新創(chuàng )業(yè)從遙望到牽手，因牽手而共贏(yíng)，因共贏(yíng)而強大。這讓美國彭博社驚呼：“中國的創(chuàng )業(yè)者逐漸崛起成硅谷真正的勁敵�！�

　　5年來(lái)，緊扣供給側結構性改革主線(xiàn)，資本市場(chǎng)實(shí)實(shí)在在提高服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟和國家戰略的能力。在穩定市場(chǎng)和防范風(fēng)險的基礎上，積極擴大直接融資，在股債兩個(gè)市場(chǎng)上同向發(fā)力，切實(shí)發(fā)揮資本市場(chǎng)優(yōu)化資源配置、降低杠桿率、促進(jìn)創(chuàng )新創(chuàng )業(yè)等積極作用。5年間，通過(guò)IPO和再融資累計融資超過(guò)8萬(wàn)億元，通過(guò)交易所債券市場(chǎng)累計融資7萬(wàn)億元。

　　中國，正將資本配置到更有效率、更具活力以及更能創(chuàng )造就業(yè)的經(jīng)濟領(lǐng)域。

　　進(jìn)退有矩 以制度促開(kāi)放

　　基礎制度就像資金往來(lái)高速公路上的交通規則，對資本市場(chǎng)健康發(fā)展至關(guān)重要。資本市場(chǎng)本是繁榮與危機交織的夢(mèng)幻之地，市場(chǎng)波動(dòng)屬正常，但容其波動(dòng)，不等于對其放任。防止大起大落、防范金融風(fēng)險的制度建設不可或缺

　　鄧小平在給約翰·范爾霖那張“紙”的時(shí)候說(shuō)，我們要建立“中國特色”的資本市場(chǎng)。那時(shí)，少有人想得出，中國特色的資本市場(chǎng)是什么樣子。

　　中國資本市場(chǎng)，像一個(gè)青澀少年，在踉踉蹌蹌中逐漸成長(cháng)。很長(cháng)時(shí)間里，A股市場(chǎng)在“進(jìn)”與“退”這兩個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)上備受質(zhì)疑。在“進(jìn)”端，新股發(fā)行和市場(chǎng)擴容的速度一直受到指數波動(dòng)的干擾，而在“退”端，盡管退市制度經(jīng)歷了多次改革，但由于種種因素干擾，“不死鳥(niǎo)”一直活著(zhù)。

　　黨的十八大以來(lái)，我國資本市場(chǎng)著(zhù)眼于體制機制改革補短板，穩扎穩打、步步為營(yíng)，扎實(shí)推進(jìn)資本市場(chǎng)“四梁八柱”性質(zhì)的改革。

　　改革，就是啃硬骨頭。于是，讓“進(jìn)”和“退”按市場(chǎng)規律和節奏推進(jìn)，成為近年基礎制度建設的一個(gè)亮點(diǎn)。在“進(jìn)”端，即上市公司的供給端，實(shí)行IPO常態(tài)化，給市場(chǎng)注入“汩汩活水”，效果明顯。在此進(jìn)程中，上市企業(yè)的質(zhì)量標準沒(méi)有降低，有關(guān)部門(mén)對擬上市企業(yè)質(zhì)量進(jìn)行全流程審核把控。推行新股發(fā)行體制改革，為股票發(fā)行逐步從核準制向注冊制過(guò)渡做準備，推動(dòng)發(fā)行制度向市場(chǎng)化、法制化邁出大步。

　　在“退”端，強化優(yōu)勝劣汰。退市制度不斷改革完善，形成了一套較為完整的退市程序和多元化的退市指標體系。對于欺詐發(fā)行、重大信息披露違法企業(yè)實(shí)施強制退市，資本市場(chǎng)生態(tài)環(huán)境得到凈化。2016年以來(lái)，博元投資、新都酒店、欣泰電氣陸續退出A股市場(chǎng)。

　　有序進(jìn)退成為股市新常態(tài)。

　　與此同時(shí)，進(jìn)一步規范并購重組取得長(cháng)足進(jìn)步。在大幅簡(jiǎn)化并購重組行政審批，鼓勵基于產(chǎn)業(yè)整合的并購重組的同時(shí)，又嚴格重組上市要求，加強并購重組監管。再融資方面，在滿(mǎn)足上市公司正常合理融資需求的同時(shí)，又規范資金募集使用行為，優(yōu)化融資品種結構。這“一松一緊”“一放一收”，有效促進(jìn)了金融資源的優(yōu)化配置，有力支持了國企改革、產(chǎn)業(yè)升級和結構調整。數據顯示，2016年A股上市公司并購重組交易2486單，交易金額2.39萬(wàn)億元。其中，90%的并購重組交易由市場(chǎng)主體自主實(shí)施，無(wú)需證監會(huì )審批。

　　在基礎制度建設中，規范參與主體的行為方式也是重要一環(huán)。對于市場(chǎng)反映強烈的清倉式減持、“精準”減持、過(guò)橋減持等行為，證監會(huì )多措并舉、堵塞漏洞，促進(jìn)上市公司專(zhuān)注主業(yè)、穩健經(jīng)營(yíng)、積極回報中小股東。

　　補制度短板，帶來(lái)市場(chǎng)波動(dòng)率的明顯下降，內在穩定性增強，抗風(fēng)險能力逐步提高。與全球市場(chǎng)相比，中國資本市場(chǎng)不僅有量的擴大，更有質(zhì)的提升。

　　堅持發(fā)展資本市場(chǎng)，改革、穩定、發(fā)展，是全方位的協(xié)調�；�礎制度的逐漸完備,讓中國資本市場(chǎng)魅力倍增，國際投資者對我國資本市場(chǎng)開(kāi)放水平和監管水準越來(lái)越認可。隨著(zhù)“滬港通”“深港通”順利開(kāi)啟，內地證券市場(chǎng)與香港市場(chǎng)互聯(lián)互通，逐步深化；A股納入明晟（MSCI）指數，與國際市場(chǎng)接軌更加緊密；2017年6月底，境外機構和個(gè)人持有境內股票8680.4億元，創(chuàng )2013年底以來(lái)的最高紀錄；我國支持境內企業(yè)境外融資，5年來(lái)股權融資達1317億美元；落實(shí)“一帶一路”倡議，完成對巴基斯坦證券交易所、哈薩克斯坦阿斯塔納國際交易所的入股，俄羅斯鋁業(yè)成功發(fā)行首期“一帶一路”熊貓債……

　　猛藥去疴 塑造市場(chǎng)新生態(tài)

　　近2年，證監會(huì )罰沒(méi)額是前10年總和的4.7倍；近5年，證監會(huì )發(fā)出行政處罰決定書(shū)774項，對160人實(shí)施市場(chǎng)禁入，罰沒(méi)款累計約132億元

　　中國經(jīng)濟轉型期遇上了資本市場(chǎng)生態(tài)重塑期。

　　2015年，在股市異常波動(dòng)之后，相關(guān)部門(mén)綜合采取多種穩定措施，避免了系統性風(fēng)險，市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入自我修復和自我調節階段。

　　當下，中國的資本市場(chǎng)賬戶(hù)是可以看穿的，相關(guān)部門(mén)正發(fā)揮這一優(yōu)勢，依法、全面、從嚴監管，重塑市場(chǎng)新生態(tài)。過(guò)去一年多來(lái)，監管部門(mén)把穩定市場(chǎng)作為修復市場(chǎng)、發(fā)展市場(chǎng)的基本前提，把防控金融風(fēng)險放到更加重要的位置，保持戰略定力，行之有效的監管措施堅持不動(dòng)搖，全面加強監管工作，鮮明體現出“穩、嚴、進(jìn)”特色。

　　“穩”是情勢所至，“嚴”是監管選擇，而“進(jìn)”是最終方向。

　　“嚴”，已是監管常態(tài)。

　　長(cháng)久以來(lái)，資本市場(chǎng)上機構大戶(hù)及“牛散”以資金優(yōu)勢和信息優(yōu)勢稱(chēng)王稱(chēng)霸，很多人對這種不正�，F象非常痛恨，感到無(wú)奈。2017年以來(lái)，證券期貨監管矛頭直指“資本大鱷”，“撲鼠逮狼”行動(dòng)展開(kāi)，聚焦重點(diǎn)領(lǐng)域和市場(chǎng)關(guān)切，查處了一批在資本市場(chǎng)上蒙騙欺詐、興風(fēng)作浪的嚴重違法違規案件：“資本大玩家”鮮言領(lǐng)到了34.7億元史上最大罰單；唐漢博及其“唐家班”罰沒(méi)款合計逾12億元；黃信銘團伙操縱多只股票被罰6.48億元；中鑫富盈集中資金操縱2只股票被罰5.89億元；前發(fā)審委委員馮小樹(shù)違法炒股被罰4.99億元……

　　大力推進(jìn)依法全面從嚴監管，凈化了市場(chǎng)生態(tài)。交易所依法履行一線(xiàn)監管職能，初步建立了“以監管會(huì )員為中心”的交易行為監管模式。嚴禁忽悠式重組，對重組造假，將有毒資產(chǎn)注入上市公司的行為絕不姑息，對重大違法公司“零容忍”。

　　與此同時(shí)，約束中介機構，整頓和規范市場(chǎng)主體。不僅加強對券商資管資金池業(yè)務(wù)的整頓，遏制基金子公司和券商資管通道業(yè)務(wù)規模，還抑制貨幣基金野蠻生長(cháng)勢頭，要求券商構建有效合規的風(fēng)控體系，穩妥化解存量業(yè)務(wù)風(fēng)險。

　　猛藥去疴，重拳治亂。依法有力的監管正逐步化解金融風(fēng)險，引導資本“脫虛向實(shí)”。

　　高舉高打 嚴保投資者權益

　　如果把中國資本市場(chǎng)比作一串珍珠項鏈，那么，珍珠就是高質(zhì)量的上市公司，數量要足夠多；穿珠紅線(xiàn)則是基本制度，要牢固扎實(shí)；而對整條珍珠項鏈的防酸堿、勤呵護，就是資本市場(chǎng)的監管，就是保護投資者合法權益

　　“標的資產(chǎn)是否存在法律瑕疵？標的公司是否違反社會(huì )保險相關(guān)法規？并購涉及的審查意見(jiàn)進(jìn)展如何？”中證中小投資者服務(wù)中心行權部負責人，在重大資產(chǎn)重組媒體說(shuō)明會(huì )上的大聲“三問(wèn)”，讓上市公司江粉磁材的高管代表們“紅了臉，出了汗”。

　　過(guò)去，普通投資者很難看清上市公司并購重組的關(guān)鍵信息，容易被忽悠式重組、繞道式重組等影響投資決策。2014年，中國證監會(huì )設立中證中小投資者服務(wù)中心，這個(gè)專(zhuān)司中小投資者保護和服務(wù)的公益性機構，通過(guò)購買(mǎi)股票方式，以普通股東身份行使股東質(zhì)詢(xún)、訴訟等權利。截至2017年6月底，投服中心已持有3122家上市公司股票，現場(chǎng)參與55家上市公司股東大會(huì )、20多家重組說(shuō)明會(huì )，持股行權已擴大到全國。

　　投資者是資本市場(chǎng)的基石。我國有1億多股民、4.2億基金投資者、超過(guò)7000家債券機構投資者和數量眾多的其他類(lèi)別投資者，沒(méi)有這些投資者參與，資本市場(chǎng)的融資功能和市場(chǎng)流動(dòng)性就無(wú)法保障。

　　黨的十八大以來(lái)，習近平總書(shū)記就資本市場(chǎng)改革、發(fā)展和穩定作出一系列重要指示，多次強調要做好投資者權益保護工作。近年，資本市場(chǎng)不斷加強頂層設計，積極配合全國人大常委會(huì )修訂《證券法》和制定《期貨法》。5年間，共計制定或修訂各類(lèi)法律、法規、規范性文件300余件。

　　5年來(lái)，廣大中小投資者在資本市場(chǎng)的“獲得感”不斷提升。在上市公司現金分紅監管指引等一系列規范作用下，僅2016年，滬深兩市有2031家公司現金分紅，共計8301億元。

　　錦上添花見(jiàn)美，而雪中送炭見(jiàn)真與善——真心保護投資者權益。這5年里，普通投資者賠償、公益訴訟的案例時(shí)有發(fā)生，證券期貨糾紛多元化的化解機制雛形初現。2016年，最高人民法院與證監會(huì )聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于在全國部分地區開(kāi)展證券期貨糾紛多元化解機制試點(diǎn)工作的通知》。僅2016年各調解組織就調解成功1955個(gè)案件，涉及金額5億元。

　　真心保護投資者利益，不僅體現在制度不斷完善上，更體現在普通投資者合法權益遭到侵害后的賠償補償上。2013年平安證券、2014年海聯(lián)訊大股東，先后主動(dòng)成立先行賠付專(zhuān)項基金，賠償因虛假陳述而給投資者造成的損失，共計約2萬(wàn)名投資者獲得約2.68億元的補償額；通過(guò)開(kāi)展支持訴訟試點(diǎn)，投資者獲得更加寶貴的免費法律服務(wù)，目前已有上海綠新等7起維權案件訴訟�！爸袊�版集體訴訟制度”已見(jiàn)小荷尖尖角。我們有理由相信，資本市場(chǎng)改革的成果，將會(huì )為越來(lái)越多的人民群眾所共享。（經(jīng)濟日報·中國經(jīng)濟網(wǎng)記者 �；荽� 周 琳 何 川 溫濟聰）

    中國經(jīng)濟十大看點(diǎn)① 體量和品質(zhì)：見(jiàn)證中國經(jīng)濟邁向中高端