業(yè)績(jì)略低于我們預期,但超出市場(chǎng)預期,第2　季度增速加快。東阿阿膠上半年收入和凈利潤分別同比增長(cháng)52.6%和16.3%,　扣非凈利潤同比增長(cháng)22.2%,EPS　0.83　元,略低于我們中報前瞻對凈利潤增長(cháng)24%的預測,但由于市場(chǎng)普遍預期增速低于20%,因此中報業(yè)績(jì)超市場(chǎng)預期。收入增速較快主要原因是今年1　月收購商業(yè)公司廣東益建健康藥業(yè)11%股權,持股比例達到51%,納入合并報表(上半年收入3.2　億元,凈利潤僅384　萬(wàn)元)。第2　季度凈利潤和扣非凈利潤分別同比增長(cháng)19.7%和29%,增速環(huán)比1　季度大幅提高,主要原因是去年第2　季度消化庫存導致基數較低。

　　阿膠系列保持較快增長(cháng)。母公司上半年收入和凈利潤分別同比增長(cháng)24.6%和15%,阿膠產(chǎn)品提價(jià)效應使毛利率同比上升3　個(gè)百分點(diǎn),但銷(xiāo)售費率和管理費率分別同比上升了2.4　和2.2　個(gè)百分點(diǎn),主要原因是廣告投入和研發(fā)費用加大。醫藥工業(yè)收入同比增長(cháng)28.7%,毛利率同比上升2.1　個(gè)百分點(diǎn);　阿膠系列收入同比增長(cháng)31.9%,毛利率略升0.6　個(gè)百分點(diǎn)。

　　我們經(jīng)多方了解,原料驢皮的價(jià)格從去年年底開(kāi)始上漲,到今年2　季度達到120　元/公斤,我們認為:因為驢皮供需基本平衡,全國驢存欄量并未有明顯下降,所以,我們判斷今年第3、4　季度驢皮價(jià)格難以繼續大幅上漲。我們同時(shí)也判斷從中長(cháng)期看,驢皮價(jià)格保持上漲態(tài)勢。

　　我們維持全年業(yè)績(jì)預測。預測2013～2015　年凈利潤分別同比增長(cháng)22%/20%/19%,EPS　1.94/2.33/2.77　元。我們判斷:公司7　月份提高阿膠塊出廠(chǎng)價(jià)后,由于渠道存量仍有2　個(gè)月左右,零售價(jià)何時(shí)能夠推動(dòng)到位仍需觀(guān)察,3　季度可能需要消化庫存,我們判斷提價(jià)利潤將主要體現在第4　季度,我們仍然維持全年凈利潤增長(cháng)22%的預測,對應EPS　1.94　元,當前股價(jià)對應2013　年預測PE　22　倍,我們看好公司在阿膠產(chǎn)業(yè)的強勢品牌、龍頭地位和定價(jià)權優(yōu)勢,維持增持評級。我們仍然認為:阿膠產(chǎn)業(yè)競爭較前幾年激烈,同仁堂阿膠擴產(chǎn)并提價(jià)、佛慈阿膠復產(chǎn)、太極天膠投產(chǎn)等,公司未來(lái)阿膠塊繼續大幅提價(jià)面臨同仁堂等競爭對手的追趕壓力。