五糧液今日披露上半年業(yè)績(jì)。數據顯示，今年上半年，五糧液凈利潤57.91億元，同比增長(cháng)14.76%，營(yíng)業(yè)收入155.2億元，同比增長(cháng)3.12%。這兩項數據中，營(yíng)收的變化是符合預期的，但凈利潤增速較營(yíng)業(yè)收入增速快這么多，這讓搜狐酒評網(wǎng)的編輯們感覺(jué)很詫異。

　　翻閱五糧液半年報，有三個(gè)疑點(diǎn)需要拿出來(lái)曬曬。

　　報表顯示，五糧液銷(xiāo)售毛利率較上年同期上升6.7個(gè)百分點(diǎn)到達到71.8%，營(yíng)業(yè)成本下降16.67%，在各地涌現五糧液降價(jià)的消息的時(shí)候，為何五糧液毛利率得到如此大的飛躍？為何五糧液營(yíng)業(yè)成本直線(xiàn)下降？這期間有怎樣的故事？

　　報表內顯示的另外一個(gè)數據也非常引人注目。五糧液半年報顯示貨幣資金為257.56億，而一季報該數據為288.05億，一個(gè)季度貨幣資金減少了30多億，這期間又發(fā)生了怎樣的故事？

　　另外，還有一個(gè)情況值得注意，截止到2013年6月30日，五糧液預收賬款金額為33.86億元，相比期初(去年年底)大幅下滑47%，近年來(lái)一直處于高位的預收賬款歷來(lái)被視為五糧液強勢的標志，巨量的預收賬款是五糧液平滑業(yè)績(jì)的利器，業(yè)績(jì)下滑的時(shí)候可以更多變?yōu)楫斊诶麧檨?lái)做一份好看的報表，如今，這指標岌岌可危，未來(lái)會(huì )更加惡化嗎？

　　報表內的數據顯示有這三個(gè)重大疑問(wèn)，然而五糧液的中報顯得十分簡(jiǎn)陋，沒(méi)有文字解釋這些巨大的變動(dòng)，董事會(huì )報告也僅有短短的五行字，僅僅把凈利潤增長(cháng)好看的數據列了一遍。搜狐酒評網(wǎng)為進(jìn)一步挖掘更深入的信息，今早就這三大疑問(wèn)致電了五糧液相關(guān)人士，得到一些重要信息。

　　首先，關(guān)于營(yíng)業(yè)成本大降的問(wèn)題，五糧液方面表示，這是由銷(xiāo)售體制改革導致。五糧液原來(lái)比較依賴(lài)一些大的經(jīng)銷(xiāo)商，現在五糧液自己主導做的七大營(yíng)銷(xiāo)中心，四級平臺轉變成了三級平臺，少了一成環(huán)節，從而導致?tīng)I業(yè)成本大降。營(yíng)業(yè)成本大降是導致毛利驟升的一個(gè)原因，還有另一個(gè)重要原因，那就是提價(jià)。五糧液表示一季度酒廠(chǎng)調整價(jià)格，其中超高端產(chǎn)品方面，五糧液1618已調價(jià)，出廠(chǎng)價(jià)從689元/瓶上調至900元/瓶，上調幅度為30.6%；低度酒出廠(chǎng)價(jià)上調至800元；普通水晶瓶五糧液2月1日開(kāi)始上調至725元，上調幅度為10%。

　　其次，關(guān)于貨幣資金減少30多億的事情，五糧液的回應是：主要是一些基礎成本支出，市場(chǎng)開(kāi)拓，研發(fā)等。

　　最后，關(guān)于預收賬款大降問(wèn)題，五糧液表示上半年預收賬款得到兌付，但預收款同比大降47％。

　　五糧液方面對這三個(gè)疑問(wèn)的回答雖然有一部分顯得很官方，但結合中報及之前相關(guān)報道的分析仍然可以看出比較清晰的圖景：五糧液在斷臂求生。

　　眾所周知，過(guò)去十年是白酒的黃金十年，也是所謂的好酒不愁賣(mài)的十年，不斷擴大產(chǎn)能，不斷擴張經(jīng)銷(xiāo)商隊伍是這十年的特點(diǎn)。五糧液依靠龐大的經(jīng)銷(xiāo)商隊伍，在帶來(lái)業(yè)績(jì)高速增長(cháng)的同時(shí)，還帶來(lái)了一美味的餡餅，那就是預收賬款。這筆經(jīng)銷(xiāo)商提前存放在五糧液的巨額資金，成為五糧液進(jìn)行各種擴張的極大保障。但新政府上臺后，“限三公”使白酒銷(xiāo)售出現了前所未有的困境，經(jīng)銷(xiāo)商龐大這一優(yōu)勢反而成為了限制因素，為何？原因有二：

　　酒類(lèi)產(chǎn)品有這樣一種特點(diǎn)，不怕放得久，就怕沒(méi)資金。對于五糧液，庫存高怕什么？年份越久酒越值錢(qián)。但是對于經(jīng)銷(xiāo)商則不同，做銷(xiāo)售的，沒(méi)有銷(xiāo)售額，沒(méi)有回款，門(mén)店等各種費用就會(huì )接踵而來(lái)，從而使經(jīng)銷(xiāo)商資金耗盡陷入困境。因此，在這個(gè)白酒銷(xiāo)售困難時(shí)期，經(jīng)銷(xiāo)商必然會(huì )降價(jià)清庫存，但是五糧液最不愿意看到的現象就是降價(jià)。賣(mài)得少沒(méi)關(guān)系，只要品牌價(jià)值仍在，總有回暖的一天。有酒類(lèi)常識的人都知道，一瓶五糧液的釀造成本只有多少呢？能賣(mài)到一千多塊，最重要的不過(guò)還是品牌價(jià)值。因此，在白酒寒冬中，過(guò)去為五糧液一大支柱的經(jīng)銷(xiāo)商隊伍就成了嚴重的拖累。有了這樣的背景，才會(huì )有之后五糧液對經(jīng)銷(xiāo)商的限價(jià)和發(fā)改委的反壟斷罰款。

　　另外，由于銷(xiāo)售不暢，經(jīng)銷(xiāo)商也越來(lái)越有逼宮的傾向，之前有報道稱(chēng)，五糧液大批經(jīng)銷(xiāo)商轉投茅臺，也有茅臺經(jīng)銷(xiāo)商轉投五糧液。這是可以理解的一點(diǎn)，在危機之中，經(jīng)銷(xiāo)商們自然會(huì )為自己的活路進(jìn)行更多的選擇。

　　有了以上的分析，就自然能明白五糧液預收賬款和貨幣資金的驟然下降了。一方面，五糧液砍掉了一部分已經(jīng)把火燒到身上的經(jīng)銷(xiāo)商臂膀；另一方面，五糧液也在建設自身的營(yíng)銷(xiāo)隊伍。而這個(gè)過(guò)程，一個(gè)是減少了大量的預少賬款，另一個(gè)是需要花大筆的資金。

　　今晨市面上對五糧液的分析，有的在揭露五糧液將大量預收賬款變?yōu)楝F期銷(xiāo)售額從而提高業(yè)績(jì)，也有的在揭露五糧液現金流的大降，而A股，更多還沉浸在“超預期”數據的歡喜中。而很少有人在關(guān)注，今日的五糧液已不是過(guò)去的五糧液。五糧液簡(jiǎn)陋的中報背后，正進(jìn)行著(zhù)三個(gè)方面的重大轉型：清理經(jīng)銷(xiāo)商隊伍，依靠自身隊伍提高毛利，穩住價(jià)格；發(fā)力中端，進(jìn)行全方位競爭；多元化投資。

　　說(shuō)是轉型，但結果好壞仍然難以預見(jiàn)。這三項轉型都需要花很多的錢(qián)，這也是五糧液貨幣資金一直在減少的原因。但五糧液好在有一個(gè)優(yōu)勢，就是過(guò)去這些年，存了許多錢(qián)。在燒錢(qián)問(wèn)題上，五糧液內部傳言也有分歧，今早有傳言五糧液董事會(huì )現反對票。在行業(yè)大洗牌時(shí)，生死誰(shuí)都能料，賬面上有兩百多億的五糧液尚且如此緊張，斷臂求生，一些缺錢(qián)品牌價(jià)值也不高的酒企，何去何從，尚未可知。