洽洽食品(002557)上半年實(shí)現收入12.4億元,同比增長(cháng)6.7%;歸屬上市公司股東的凈利潤7052.8萬(wàn)元,同比下降7.8%;經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流凈額同比增長(cháng)119.8%,實(shí)現每股收益0.29元,此前公司預告中期業(yè)績(jì)增速在-10%～10%,市場(chǎng)預期增長(cháng)0%,略低于預期。公司預告三季度凈利潤增速在-20%～-10%。我們預計主要是三季度成本依然會(huì )在高位運行,加之費用投放增長(cháng)導致三季度出現下滑,但考慮目前估值我們認為市場(chǎng)較為悲觀(guān),股價(jià)具有安全邊際,上行動(dòng)力來(lái)自9月新原料采購季后業(yè)績(jì)改善。

　　二季度收入增長(cháng)0.3%,主要因成本大幅上漲后公司與上游博弈,壓低采購量和生產(chǎn)量所致,預計9月原料價(jià)格回落公司會(huì )加大對銷(xiāo)售的拉動(dòng),收入增速將加快。

　　上半年葵花籽收入增長(cháng)9.4%,薯片收入下降26.1%,其他小品項收入增長(cháng)13.1%。

　　上半年存貨減少3.1億,去年同期僅減少1.7億元,體現公司為壓低價(jià)格盡量減少采購,二季度原材料從3.9億降至1.4億,在產(chǎn)品從7153千萬(wàn)降至2126千萬(wàn)。

　　下半年將通過(guò)增加品項數量、推廣新品、兼并收購來(lái)增加收入增長(cháng)點(diǎn)�？偨�(jīng)理親自抓新品研發(fā),與日本合作的系列產(chǎn)品會(huì )陸續推出。

　　二季度毛利率同比大幅下降5.9個(gè)百分點(diǎn)至26.11%,主要是原料價(jià)格大幅上漲超過(guò)10%所致,預計9月新采購季原料價(jià)格將回落,毛利率將改善。自去年四季度原料價(jià)格開(kāi)始上漲,公司毛利率持續回落。去年四季度開(kāi)始有中間商大量囤積葵花籽原料炒作價(jià)格,價(jià)格持續上漲,至二季度達到最高水平,預計目前漲幅超過(guò)10%。但因為中間囤貨商今年銷(xiāo)量不高盈利不佳,上游種植在9月新采購季的供應量遠超出需求量,預計新采購季價(jià)格將明顯回落,公司毛利率將回升。

　　銷(xiāo)售費用率下降4.4個(gè)百分點(diǎn)至11.9%,主要是廣告及促銷(xiāo)費用減少所致,因公司主動(dòng)減少銷(xiāo)售拉動(dòng)活動(dòng)費用投放減少,預計下半年隨著(zhù)消費旺季到來(lái)和新產(chǎn)品上市將加大費用投放。上半年廣告及促銷(xiāo)費用從去年的7347萬(wàn)元減少至5496萬(wàn)元。三季度新的廣告片已經(jīng)在湖南衛視等頻道投放,新產(chǎn)品上市費用預計會(huì )上升　管理費用率上升至7.3%,公司加大了專(zhuān)業(yè)咨詢(xún)機構服務(wù)并對員工提高工資所致。

　　總經(jīng)理為提高公司管理水平,今年與幾個(gè)咨詢(xún)公司合作,簽了3-5年合作協(xié)議,咨詢(xún)費上升;同時(shí)上半年提高薪酬使管理費用上升。

　　毛利率大幅下降造成凈利潤在二季度下降25.9%。預計9月新采購季后原料價(jià)格回落利潤增長(cháng)將進(jìn)入回升通道。

　　經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流量?jì)纛~增加119.82%,主要是銷(xiāo)售收入增加導致銷(xiāo)售商品現金流量增加及支付采購款減少所致。

　　下調盈利預測至13-15年EPS　為0.84/1.10/1.40,維持評級。我們認為低估值反應市場(chǎng)悲觀(guān)預期,股價(jià)具備安全邊際,原料成本上漲導致短期業(yè)績(jì)波動(dòng),我們預計9月新的采購季成本將下降,后期盈利改善空間大,四季度業(yè)績(jì)將明顯回升。